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河北曝冒名上大学事件

原标题:河北印度算盘打翻!河北大量海外纺织订单涌入中国,订单已排到明年5月,这些概念股站上风口 摘要 【大量海外纺织订单涌入中国 订单已排到明年5月 这些概念股站上风口】海外疫情形势依然严峻,印度、斯里兰卡等国的纺织业受重创,交货困难。欧美零售商为确保持续供货,将多个原本在印度生产的订单转移到中国生产。从印度转到中国的订单中,毛巾、床单等产品订单量较大,根据预估数据显示,现在的订单数量已经排到2021年5月。   印度纺织订单转移到中国,商务部做出最新回应。  昨日,申万一级28个行业中,纺织服装板块上涨2.17%,涨幅居首。全棉时代母公司稳健医疗开盘不到半小时封死涨停,口罩概念股酷特智能和百隆东方开盘不久均涨停。  大量海外订单向中企转移,订单量排至明年  海外疫情形势依然严峻,印度、斯里兰卡等国的纺织业受重创,交货困难。欧美零售商为确保持续供货,将多个原本在印度生产的订单转移到中国生产。从印度转到中国的订单中,毛巾、床单等产品订单量较大,根据预估数据显示,现在的订单数量已经排到2021年5月。  年初中国疫情爆发之时,一些印度媒体认为,这次疫情可以令更多外资涌入印度,以减少对中国制造业市场的依赖,从而取代中国制造。然而如意算盘打翻了,无论是纺织业还是基建,印度的愿望都一个个落空了。  昨日商务部外贸司司长李兴乾在媒体沟通会上,对印度纺织订单转移到中国一事做出回应,李兴乾指出中国是全球最大的纺织品生产国和出口国,劳动密集型产品出口优势明显,跨国公司在全球范围内调整订单生产、国际采购商根据生产能力选择供应商,这都是再正常不过的市场行为。中国率先实现复工复产,有力地保障了国际市场供给,支撑了国际产业链供应链顺畅运转。  纺织行业站上风口,制造升级指日可待  工信部近日表示,统筹推进纺织行业国内外协调布局和发展,支持纺织服装企业加快技术改造,提高自动化、智能化水平,支持纺织服装产业向中西部转移,引导规范企业有序开展国际产能合作,推动国际合作与国内产业升级良性互动,稳定优化纺织产业链和供应链。  阿里巴巴、华为、联想、腾讯等科技巨头纷纷布局加速服装产业变革。此前阿里发布犀牛制造以服装业作为切入点时曾表示,服装行业在中国已经有3万亿的销售规模,是消费品行业中前三大垂直行业之一,且服装行业的痛点够深,传统的以产定销的商业模式造成巨大的浪费,阿里能充分发挥优势推动服装产业进行产业升级。  事实上,市场上除了这些科技巨头外,一些新锐科技公司在服装智能制造方面已经取得成就,例如内衣品牌“蒛一”,通过大数据和智能制造,重塑服装供应链,实现高周转、少库存甚至是近乎0库存。心咚科技于2018年成立,与中国纺织信息中心合作打造的一项超精度3D数字料模拟技术让面料乘上数字科技的东风,帮助企业快速虚拟化产品展示和零成本预售,降低了面料商和品牌商50%的研发成本和70%的营销费用,缩短了90%的交货周期。  服装出口现拐点,促销活动+冷冬助力服装消费  上半年受疫情影响,超8成服装行业企业营收下降,严重拖累行业景气度。根据工信部数据显示,8月当月,服装出口额同比增长3.23%,是年内持续7个月负增长后首次恢复月度正增长。  9月商务部和中央广电总台组织的2020年全国“消费促进月”活动以及“十一” 双节假期对服装纺织行业的提振作用显著。后续的“双十一”、“双十二”等促销活动将会继续提升纺织品、服装的消费。此外,中国气象局于10月5日曾表示,预计今年冬天会形成拉尼娜事件,即指赤道中、东太平洋海表温度异常出现大范围偏冷、且强度和持续时间达到一定条件的冷水现象。今年冬天的极寒天气对冬装的消费起到极大的刺激作用。  机构看好这些股,多股业绩增长潜力大  近期,上游棉花、化纤等大宗商品涨价,带动纱线等价格跟涨。除此之外,面料涨、染厂爆仓,市场上频频出现百万米大单,以防寒服面料为主,如胆布、尼丝纺、春亚纺、T400等,代工工厂产能利用率升至80%-95%。有面料商家表示“今年我们的家纺产品销量比往年更可观,主要是美国市场下单量比较多,多供给宜家、沃尔玛等大型超市。”  国信证券认为,10月将迎来3季度业绩披露窗口期,在行业景气度逐月改善的背景下看好优质龙头公司出色的业绩表现。同时,展望四季度,在10月双节、双十一、“冷冬”等因素刺激下,伴随消费持续升温,有望迎来旺季行情,看好业绩有上调潜力的优质公司。建议关注森马服饰、太平鸟、比音勒芬、开润股份等。(文章来源:证券时报)

原标题:曝冒交易业务大赚,曝冒拨备计提缩水!美国五大银行三季度业绩爬出深坑? 摘要 【交易业务大赚 拨备计提缩水!美国五大银行三季度业绩爬出深坑?】自三季度起,几大行多项指标均超出市场预期,财报变得意外“好看”——摩根大通、花旗银行净利润比上一季度高出两倍有余,高盛集团净利润更是同比飙升92.7%,成为一众银行中当之无愧的“业绩冠军”。(上海证券报) 美国银行业曙光已现?至少美国最大的五家银行三季度业绩报告开始传递出这样的信号。10月13日、14日,摩根大通、花旗、高盛集团、富国银行、美国银行相继公布其第三季度业绩报告。从五家美国最大的银行业绩来看,形势已较2020年上半年明显好转。此前,受新冠肺炎疫情影响,第二季度,美国整体银行净利润较去年同期骤降70%。而自三季度起,几大行多项指标均超出市场预期,财报变得意外“好看”——摩根大通、花旗银行净利润比上一季度高出两倍有余,高盛集团净利润更是同比飙升92.7%,成为一众银行中当之无愧的“业绩冠军”。一系列积极的数据指标,指向的是大幅下降的坏账拨备以及正在激增的交易收入。这或可从今年第三季度美国“热得发烫”的垃圾债市场和反弹明显的股市中得到印证。美国垃圾债市场在7月取得了近九年以来的最佳月度表现,并继续在8月获得了创纪录的发行额。同期,美国三大股指涨势喜人。尽管业绩复苏的信号高悬,但几大银行高管仍然认为“美国经济并未脱离困境”,并表示“美国经济将经历较为漫长的复苏历程”。业绩反转?疫情当头,美国最大的银行取得了比去年同期更高的利润,这一事实引来市场注目。摩根大通周二公布的财报显示,报告期内,摩根大通利润同比增长4%至94亿美元,大幅高于市场预期为67.87亿美元;营收299.4亿美元,市场预期为283亿美元;每股收益为2.92美元,市场预期为2.23美元。比摩根大通表现更为突出的是高盛集团。报告期内,高盛集团利润同比增长92.7%至36.17亿美元;营收107.8亿美元,较去年同期增长30%,市场预期为94.6亿美元;每股收益为9.68美元,较去年同期数据翻了一番,市场预期为5.57美元。分析师称,高盛的亮眼业绩得益于其消费银行业务不及许多竞争对手。由于缺乏对消费者贷款的敞口,高盛也免于遭受新冠肺炎疫情期间贷款违约率上升的负面影响。其余三家银行也以多数出乎市场预料的指标实现“华丽转身”。花旗集团方面,报告期内实现营收173亿美元,市场预期为172.15亿美元;每股收益为1.40美元,市场预期为92美分;净利润32亿美元,虽较去年同期下降34%,仍高于市场预期16.13亿美元。花旗表示,利润下降主要是由于信用卡客户关闭账户、减少支出。而且,该季度花旗因风险控制失误而被罚款4亿美元,导致其营运支出达三年最高水平。美国银行及富国银行表现较其余三家银行虽逊色不少,但仍有指标也超出市场预期。美国银行三季度每股收益为51美分,略高于市场预期49美分;净利润由上一季度的35.3亿美元增至48.8亿美元;实现营收204.5亿美元,略低于市场预期208亿美元。美国银行“乐观”地表示,在经历了经济停摆的最初冲击之后,当前消费市场正在反弹。富国银行营收188.62亿美元,略高于市场预期179.68亿美元。其余指标则不那么“好看”。其净利润同比下降57%至20.35亿美元;每股收益42美分,较去年同期几斤腰斩,市场预期为45美分。交易收入成拉动业绩的一大马车结合数据来看,资本市场和投资银行业务的强劲增长,成为拉动美国五大银行业务收入的强劲动力。三季度,更偏重公司银行与投资银行业务的高盛集团、摩根大通以及花旗银行交易收入显著增长,涨幅分别达29%、30%、17%。相比而言,更侧重零售业务的美国银行和富国银行在这方面并无亮眼表现。具体来看,高盛全球市场交易业务营收达到45.53亿美元,同比增长29%。其中,债券交易收入增长强劲,上涨49%至25亿美元,股票交易收入增长10%至20.5亿美元。此外,高盛三季度投资银行业务营收19.7亿美元,同比增长7%。高盛表示,今年以来,该公司在全球已宣布和完成的并购、全球股票和股权相关发行、普通股发行和首次公开募股中排名第一。再看摩根大通,三季度,摩根大通实现债券交易收入为45.97亿美元,股票交易收入为19.99亿美元,均高于市场预期值。此外,其企业和投资银行营收为115.03亿美元,同比增长21%。“企业和投资银行正持续成为公司业绩的主要驱动力。”摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在声明中表示。源自交易收入的“充足马力”在花旗财报中也可见一斑。三季度,花旗债券业务收入同比增长18%至37.9亿美元,创下八年来历年同期最佳季度表现;股票业务收入同比增长15%至8.75亿美元。二者均远超市场预期。“对我们来说,唯一最重要的事实是,资产质量比人们在2月、3月或4月时想象的要稳定得多……总体而言,这是银行财报季的一个非常积极的开端。”奥本海默的分析师在给客户的报告中写道。几大行交易收入的大幅增加或许三季度美国的债券市场的交易热潮有关。在美联储大力支持信贷市场、推进企业发债的背景下,今年7月,美国垃圾债回报率一度升至4.8%,达到自2011年10月以来的最高水平。在低利率环境下,不少美国债市投资者为了高回报率,热情高涨,买入美国垃圾债,令美国垃圾债市场在7月迎来了近九年来的最佳月度表现,并在8月取得了创纪录的发行总额。据穆迪统计,8月份以美元计价的高收益债券的发行量逾440亿美元,超过其在2012年8月整月330亿美元的历史发行纪录。此外,今年第三季度,美国股市也迎来一波凌厉的上涨行情。三季度,美三大股指均涨幅明显,道指涨1968.95点,涨幅为7.6%;标普500指数涨262.72点,涨幅为8.5%;纳指涨1108.74点,涨幅为11%。富国银行和美国银行或因错失这一良机,业绩逊色不少。分析师称,与高盛等其他银行不同,美国银行和富国银行没有大量的资本市场业务,这意味着它们缺少替代收入来缓解低利率带来的打击。坏账拨备大幅降低复苏之路道阻且长除了亮眼的业绩以外,几大行的坏账拨备规模也并未按市场预期“出牌”。彭博此前曾汇总分析师预测数据显示,美国四大银行在第三季度可能增加了100亿美元的坏账拨备。然而,最新数据显示,五大行的坏账拨备均大幅下滑。具体来看,三季度,高盛坏账拨备为2.78亿美元,环比下降83%;摩根大通坏账拨备由二季度的104.7亿美元大幅下降至6.11亿美元;花旗坏账拨备由上一季度的79亿美元降至22.6亿美元,恢复至去年同期水平;美国银行三季度坏账拨备13.9亿美元,较上季度51亿美元大幅下跌;富国银行坏账拨备由二季度的95.7亿美元陡降至7.69亿美元。加总来看,五大行三季度的坏账拨备总额达53亿美元,较市场预期显著降低。而这一点,也成为众多银行三季报业绩远超市场预期的一大支撑。业内人士认为,几家银行的业绩之所以得到提振,原因恰恰在于没有拨备出很多资金用于覆盖未来的贷款损失。然而,这并不意味着,美国经济基本面已开启复苏。几大银行高管普遍表示,他们没有改变未来可能出现重大亏损的看法。他们将继续为潜在损失持有准备金,并预测明年失业率将保持高位,更多客户可能开始拖欠贷款。摩根大通预计,从明年下半年开始,消费者业务资产组合将出现实质性亏损,比最初预期的要晚。“银行的基本情况有所改善,但不确定性仍然很高。鉴于消费者情况良好,我们认为直到明年下半年才会出现真正的实质性损失。”摩根大通首席财务官Jennifer Piepszak说。花旗预计,明年年底的失业率将为6.4%,此前预期为5.9%;该行还认为,明年国内生产总值可能仅增长3.3%,此前预期为5.5%。国际货币基金组织(IMF)13日发布《世界经济展望报告》,表示疫情带来的衰退对全球经济造成严重伤害,全球经济复苏前路漫长且易受挫折。IMF表示,今年美国经济将萎缩4.3%,可能需要更多时间,到2021或者2022年才能够恢复到疫情前水平。(文章来源:上海证券报)摘要 【和信投顾:名上关注两市量能释放 操作上轻指数重个股】周三三大指数延续调整,名上但两天跌了不到30点,相比两天大涨,还是强势调整范畴,级别属于30分钟周期,周四关注早盘开盘后的表现,如果探60天线3320附近后快速回升,则这波小调整可能结束,大盘会重拾升势,继续上冲3356-3386,并回补9月4日缺口。 【早盘策略】周三三大指数延续调整,但两天跌了不到30点,相比两天大涨,还是强势调整范畴,级别属于30分钟周期,周四关注早盘开盘后的表现,如果探60天线3320附近后快速回升,则这波小调整可能结束,大盘会重拾升势,继续上冲3356-3386,并回补9月4日缺口,如果两市成交放大到万亿量级,则有望向3400-3450发起冲击;反之如果开盘继续下跌,跌破60天线,则调整级别将上升到60分钟,则会回探3300-3280,应在这里企稳回升,也就是说调整时间和空间有所延续,但向下空间依然不大,对于节前踏空的投资者,短线是一个进场低吸的机会;因此继续维持原来观点不变,回调即是机会,操作上,轻指数重个股即可。【消息面】1、深圳经济特区建立40周年庆祝大会隆重举行习近平发表重要讲话 深圳经济特区建立40周年庆祝大会14日上午在广东省深圳市隆重举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在会上发表重要讲话强调,要高举中国特色社会主义伟大旗帜,统筹推进“五位一体”总体布局,协调推进“四个全面”战略布局,从我国进入新发展阶段大局出发,落实新发展理念,紧扣推动高质量发展、构建新发展格局,以一往无前的奋斗姿态、风雨无阻的精神状态,改革不停顿,开放不止步,在更高起点上推进改革开放,推动经济特区工作开创新局面,为全面建设社会主义现代化国家、实现第二个百年奋斗目标作出新的更大的贡献。2、千亿市值白马扎堆创新高三季报业绩成主要看点 国庆假期后,A股市场整体表现强势。不少个股在短短4个交易日内获得显著的超额收益,其中多家千亿市值公司股价创历史新高,显示大资金抱团态势并未终结。数据显示,节后4个交易日,已有19家千亿市值公司股价刷新历史高点,它们主要分布于传统消费、消费电子、光伏等行业。(文章来源:和信投顾)

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原标题:大学美刺激计划短期无望拖累美股,大学金价回升冲击1910大关 摘要 【美刺激计划短期无望拖累美股 金价回升冲击1910大关】姆努钦周三表示:“很难在大选之前达成协议,因民主党和共和党人在某些问题上的分歧仍然很大,不过双方在某些领域正取得进展。”在姆努钦发表上述言论之前,白宫最近提出了1.8万亿美元的一揽子援助计划,众议院议长佩洛西认为刺激力度“远远不足”。参议院多数党领袖麦康奈尔(Mitch McConnell)周二曾表示,参议院将在本月晚些时候对有限刺激法案进行投票,该法案将“对美国工人进行针对性的救济”,以及对薪资保护计划(PPP)涵盖的小企业贷款。(第一财经) *科技股表现疲弱,纳指跌近1%* 财报季进展稳健,大型银行业绩有亮点* 美元走弱,金价一度重返1910大关美股三大指数在周三集体高开后盘中转跌,在美国财政部长姆努钦发表了“很难在大选之前达成协议”的言论后,投资者降低了刺激计划在大选之前出炉的预期,美股跌势加剧。道琼斯工业平均指数下跌165点或0.6%,至28514;标普500指数收跌0.7%,报3488.67点;纳斯达克综合指数下跌0.8%,报11768.73点。标普500指数的11个板块中,可选消费、通信、房地产、以及金融板块均跌超1%,工业板块表现最好,收涨逾0.5%。亚马逊股价下跌超过2%,拉动大多数科技股下跌。 Facebook和奈飞也分别下跌1.6%和2.3%,微软下跌0.9%。金融股普遍下跌,摩根大通跌0.56%,高盛涨0.15%,花旗跌1.44%,摩根士丹利涨0.44%,美国银行跌5.29%,富国银行跌6.04%,伯克希尔哈撒韦跌0.8%。能源股也多数下跌,埃克森美孚跌0.18%,雪佛龙跌0.63%,康菲石油跌0.97%,斯伦贝谢涨1.37%,EOG能源跌2.67%。中概股涨跌不一,阿里巴巴跌2.51%,京东跌1.83%,百度涨7.1%,哔哩哔哩跌8.33%,拼多多跌2.35%,开心汽车暴涨260.92%,蔚来汽车涨23.03%,小鹏汽车涨11.97%。刺激计划短期无望?姆努钦周三表示:“很难在大选之前达成协议,因民主党和共和党人在某些问题上的分歧仍然很大,不过双方在某些领域正取得进展。”在姆努钦发表上述言论之前,白宫最近提出了1.8万亿美元的一揽子援助计划,众议院议长佩洛西认为刺激力度“远远不足”。参议院多数党领袖麦康奈尔(Mitch McConnell)周二曾表示,参议院将在本月晚些时候对有限刺激法案进行投票,该法案将“对美国工人进行针对性的救济”,以及对薪资保护计划(PPP)涵盖的小企业贷款。Nationwide保险公司的投研主管哈克特(Mark Hackett)指出:“尽管大选前达成刺激计划共识的可能性在逐渐降低,但投资者仍对该方案的进展作出反应。众议院民主党人与白宫之间的金额分歧已拉近差距,但对各州和地方政府的资金、医疗救助和税收抵免仍然存在不同看法。”虽然近两个交易日美股均出现下跌,但十月份的总体涨幅仍为正数,道琼斯工业平均指数本月累计上涨2.6%,而标普500和纳斯达克指数分别上涨了3.7%和5.4%。联邦金融公司CIO麦克米兰(Brad McMillan)表示:“市场现在希望并押注大选顺利进行、刺激方案也会顺利出炉,明年初经济有望恢复到2019年年初水平。但投资者的乐观情绪容易受到坏消息的影响,尤其是在某些地区新冠肺炎确诊病例激增的情况下,而且在经济复苏过程的裁员率仍然很高,就业增长大幅放缓的情况下,我们仍未达到新冠肺炎大流行前的就业水平的一半。”新一轮企业财报季目前为止表现不错高盛报告的三季度收益好于预期,表现较前一日公布业绩的摩根大通和花旗来说,更为亮眼。高盛三季度营收107.8亿美元,较去年同期增长30%,市场预期为94.6亿美元;净利润为36.17亿美元,同比增长92.7%;每股收益9.68美元,较去年同期数据翻了一番,市场预期为5.57美元。公司业绩的大幅增长很大程度上归功于强劲的债券交易收入,债券交易收入增长49%至25亿美元,股票交易收入增长10%至20.5亿美元。资产管理业务营收27.7亿美元,同比增长71%;消费者与财富管理业务营收14.9亿美元,同比增长13%。同行美国银行的季度收益也超出了分析师的预期,但营收却未达到预期,股价下跌5.3%。第三季度净利润同比下降16%至48.8亿美元;每股收益为51美分,略高于市场预期49美分。第三季度营收同比下滑11%至203.4亿美元,不及市场预期的207.6亿美元。其中净利息收入同比下降17%至101亿美元。美国银行表示,经历了经济停摆的最初冲击之后,当前消费正在反弹。有分析人士指出,接下来的财报中,企业营收盈利的增长可能在更多的公司业绩中得到体现。美元走弱,金价一度重返1910大关在美元指数回落的影响下,周三现货黄金价格出现反弹,收复上一交易日部分跌幅,金价一度涨超1%,升至1912.99美元/盎司,较日低回升逾20美元。但在纽市尾盘,随着美元指数大幅回升,金价回落至1900美元关口附近,围绕下一轮经济刺激方案的磋商陷入停滞,继续令黄金等资产承压。COMEX 12月黄金期货收涨12.7美元,涨幅0.67%,报1907.30美元/盎司。每一次金价出现下跌,都有投资者入场买入,同时认为黄金作为风险对冲工具的作用无可替代,尤其是在美国疫情毫无放缓迹象的情况下。而且无论谁在大选中获胜,美国政府的刺激方案大概率会出炉,只是时间被延后了。美元近期的走势疲弱也提振了黄金的吸引力。加拿大皇家银行财富管理负责人杰洛(GeorgeGero)认为近期黄金市场的波动加剧,这阻碍了金价回升到2000美元水平,短期内可能会维持在1900美元附近,而回升到2000大关所需的时间可能会比预期要长。(文章来源:第一财经)今年以来,事件“跌跌不休”的银行股能否否极泰来呢?天风证券指出,事件复盘过去15年来看,银行股下跌后的下一年板块表现往往较好。银行板块估值处于历史低位,机构持仓低,向下空间较小。疫情影响可控,实质业绩增速平稳。由于提前加大拨备计提力度,未来业绩释放空间增厚。倘若还原增提拨备之影响,测算1H20上市银行净利润增速为+1.8%。国内经济稳步复苏,疫苗落地可能性上升,将强化经济复苏预期,支撑银行股反转。下载东方财富APP,查看详细名单。扫描二维码查看全文已下载东方财富APP的用户,可直接扫描二维码查看全文;未下载的用户,下载后再次扫描二维码查看全文。不同手机下载说明:苹果5秒下载,华为10秒下载,小米下载,OPPO下载,vivo下载。摘要 【三大股指弱势整理 风能板块逆势领涨】周三,河北A股三大指数弱势整理。截至收盘,河北上证指数报3340.78点,下跌0.56%;深证成指报13691.04点,下跌0.78%;创业板指报2764.24点,下跌0.74%。沪深两市昨日合计成交额达8276.45亿元。 周三,A股三大指数弱势整理。截至收盘,上证指数报3340.78点,下跌0.56%;深证成指报13691.04点,下跌0.78%;创业板指报2764.24点,下跌0.74%。沪深两市昨日合计成交额达8276.45亿元。盘面上,纺织制造、风能板块受消息面刺激领涨两市。热点概念轮动加速,军工、白酒、注册制次新股等概念盘中轮动拉升,但持续性较弱。汽车、免税、网络游戏板块则跌幅靠前。以光伏、风能为代表的新能源板块是近期资金持续关注的主线。昨日,风能概念再度领涨。双一科技、泰胜风能上涨20%收获涨停,大金重工、东方电缆、金风科技、天顺风能同样封住涨停,板块内多家公司涨幅超过5%。同时,港股市场中金风科技收盘大涨22.12%。交易公开信息显示,风机龙头金风科技(A股)昨日获3家机构席位合计买入1.44亿元,占全天成交总额的8.01%。消息面上,2020北京国际风能大会暨展览会于10月14日至16日举行。周三早间,《风能北京宣言》(下称《宣言》)发布。《宣言》表示,为达到与碳中和目标实现起步衔接的目的,在“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间:保证年均新增装机5000万千瓦以上,2025年后,中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦,到2030年至少达到8亿千瓦,到2060年至少达到30亿千瓦。市场分析人士认为,行业内大多数代表企业已披露的三季度业绩均大幅增长,叠加相对低位的估值,是光伏和风电板块近期表现亮眼的主要原因。同时,政策热点也提高了能源板块的市场关注度。粤开证券策略团队预计,“十四五”时期,将推动包括确保粮食安全、加强稀土等重要金属储备和国防军队现代化进程,提高可再生能源比例,大力发展光伏、风能、水电和核电等清洁能源,相关行业有望迎来快速发展机会,建议投资者逢低布局大金融、军工、有色金属和新能源等板块优质标的。资金面上,昨日恢复交易的北向资金呈现净卖出态势。截至收盘,借道沪深股通的北向资金合计净卖出15.55亿元,其中沪股通净买入2.05亿元,深股通净卖出17.6亿元。具体个股方面,牧原股份卖出额居前,遭北向资金大笔净卖出9.42亿元,沃森生物、复星医药分别遭净卖出4.43亿元、3.96亿元。部分蓝筹股则获北向资金逆势净买入,格力电器获北向资金净买入17.33亿元,立讯精密、宁德时代分别获净买入8.83亿元、5.33亿元,昨日盘中股价创下历史新高的洋河股份获北向资金净买入4.89亿元。国信证券策略团队认为,二季度以来国内经济持续复苏,当前行情的主要驱动因素已经开始改变,市场投资逻辑从“生拔估值”向“盈利复苏”切换。短期可以重点关注科技创新、能源安全和粮食安全方面的投资机会。(文章来源:上海证券报)

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原标题:曝冒创业板最大IPO:曝冒东风集团70亿下注新能源 摘要 【创业板最大IPO:东风集团70亿下注新能源】根据创业板发行上市审核信息:13日,东风汽车集团股份有限公司(下称“东风集团”)登陆创业板的IPO申请已获得受理。(第一财经) 根据创业板发行上市审核信息:13日,东风汽车集团股份有限公司(下称“东风集团”)登陆创业板的IPO申请已获得受理。招股书显示:东风集团此次募集资金达到210亿元,相较于10月15日上市敲钟的金龙鱼(300999.SZ),还出多了70多亿元。这也是目前创业板开板以来拟募集资金最大的一单IPO。一般来说,创业板公司首发募集资金大多在10亿元以下,体现创业的特点。在金龙鱼上市之前,也仅有两家创业板公司首发募资超过50亿元,金龙鱼首发募集138亿,跨越了百亿门槛,而如果东风集团成功上市,则将该记录刷新至200亿。东风集团是国内销量排名前三的汽车集团,在上汽集团、一汽集团之下,广汽集团之上。实际控制人为国务院国资委,控股股东为东风汽车集团有限公司(下称“东风公司”)。2005年12月,东风集团股份(00489.HK)首次公开发行H股股票并在香港联交所上市,此次回归A股,东风集团选择了创业板。值得注意的是,早在1999年7月27日,东风集团的合营公司东风有限的子公司东风汽车(600006.SH)于主板上市,其主要聚焦于轻型商用车,产品包括轻卡和轻客。而东风集团的主营业务为商用车业务、乘用车业务、汽车金融业务及其他业务。而吉利汽车也在冲刺“科创板整车第一股”,募集资金200亿元。销量前三背后的自主乘用车短板招股书显示:2019年,东风集团整车销量293.2万辆,位列国内汽车生产企业销量排名第三位,市场占有率为11.38%。东风集团的股权结构也比较简单,本次发行前的总股本为86.16亿股,其中,控股股东东风公司持股66.86%,H股占比33.14%。此次210亿的募投项目主要包括:岚图品牌高端新能源汽车项目、新一代汽车和前瞻技术开发项目以及补充营运资金。其中,70亿元用于岚图新能源汽车项目,占据募集资金的1/3。今年7月,东风集团正式推出乘用车品牌“岚图”,截至目前,“岚图”已完成首期7款新能源汽车产品规划,计划首款推出高端新能源SUV车型H97。招股书显示:“岚图”项目的总投资高达110亿元,东风集团对此也是布局已久,期许颇深。在“岚图”背后,是东风集团乘用车业务板块长久以来的一块心病,虽规模庞大,但却一直跛脚前行。一方面,东风集团高度依赖于合资品牌,尤其是日系合资品牌。比如,与日产的合资品牌“东风日产”作为国内汽车市场日系车的代表,2015至2019年连续五年实现超过100万辆的年销量;与本田的合资品牌“东风本田”近年来也增长势头迅猛,2019年度凭借思域、CR-V、XR-V等车型,逆市实现11.02%的销量增长,销量首次突破80万辆。而另一方面,根据国家汽车产业发展政策和东风集团自身的自主品牌发展战略,东风集团也在着力推进自主品牌产品的开发与建设,但合资品牌的优势却没能转化为东风汽车自主乘用车的销量果实。其自主乘用车长期处于多而分散、弱而不强的状态,没有一个品牌年销量超过20万辆,2019年,风神、风行、风度和风光4个自主乘用车子品牌销量之和下跌到32.3万辆。早在2016年推出的自主高端车“东风1号”后来也销声匿迹。此次,东风集团显然希望借助“岚图”,补齐自主乘用车短板,不过,“岚图”前景并不被外界看好。事实上,自新能源汽车补贴退坡以来,新能源汽车的销量持续下滑,另一方面,国产特斯拉强势搅局,牢牢霸占新能源汽车市场份额,留给市场“新人”的机会越来越少。从整体来看,我国汽车行业经历了近两年的调整,于2020年4月终于结束了长达21个月的销量同比负增长态势,相伴而来,是我国汽车行业的内部结构也在发生变化:商用车市场需求整体好于乘用车市场。在商用车方面,2020年二季度连续三个月取得良好的销量表现,商用车全品类销量均明显提升,同比增幅呈扩大趋势。东风集团主营业务收入(不含合联营企业)结构也在同步调整中,商用车的收入占比逐年提升,从2017年47.97%,提升至今年上半年的77.61%,其中,尤其是重卡、中卡的销售收入在今年上半年已经达到主营业务总收入的67.48%;而乘用车业务收入却逐年下降,销售收入占比从2017年的49.27%下滑至上半年的15.16%。盈利能力高度依赖合、联营企业从业绩来看,2017年、2018年、2019年、2020年上半年(下称“报告期内”),东风集团资产总额分别为2140.90亿元、2267.00亿元、2721.82亿元、2921.47亿元;营业总收入为1341.86亿元、1099.44亿元、1046.81亿元、518.07亿元;归属净利润分别为140.61亿元、129.79亿元、128.58亿元、30.18亿元。不过,从2018年开始,公司经营活动(使用)/产生的现金流量净额就开始为负数,今年上半年为-30.87亿元。对于合、联营企业的依赖,不仅在产品销量上,同时也结结实实呈现在财务报表上。在利润核算上,东风集团通过权益法核算确认对合营、联营企业的长期股权投资收益。在利润表上,报告期内东风集团分别确认投资收益159.26亿元、157.70亿元、157.73亿元、48.68亿元,占当期营业利润的比值分别为101.02%、110.12%、107.88%及113.15%。这其中,东风集团对联营企业和合营企业的投资收益占上述总投资收益的99.10%、98.05%、98.56%、83.75%。可见,东风集团对合营、联营企业的投资收益是公司营业利润的重要来源。截至本招股说明书签署日,东风集团共有3家正在实际运营的重要合营公司,包括东风有限、东风本田汽车以及神龙汽车。主要合资品牌包括东风日产、东风本田、东风英菲尼迪、东风标致、东风雪铁龙等。而刨除日系合资品牌之外,其他的合资品牌却一言难尽。成立于2013年的东风雷诺,由东风集团与法国雷诺共同出资组建,双方各持股50%。但雷诺入华后,市场份额一直未打开,2019年,东风雷诺在华累计销量仅为1.86万辆,同比下滑六成以上。2020年4月14日,东风集团发布公告,鉴于国内汽车市场下滑及东风雷诺的经营状况,双方拟对东风雷诺进行重组。雷诺拟将50%的股份转让给东风集团,东风雷诺将会停止雷诺品牌相关业务活动。神龙汽车也陷入空前的经营危机,作为国内最早合资车企之一,神龙汽车旗下拥有东风标志和东风雪铁龙两大品牌,曾在2015年达到了年销70万辆的高峰。2016年之后一蹶不振,2019年以及今年上半年,神龙汽车分别净亏损26.65亿元、6.26亿元。(文章来源:第一财经)原标题:名上终端连接数超1.5亿!名上5G利好密集袭来,大幅回调的概念股曝光,4股业绩预增 摘要 【终端连接数超1.5亿!5G利好密集袭来 大幅回调的概念股曝光 4股业绩预增】5G行业盛会频开,应用落地进入加速阶段。5G以及其相关产业正在处于突破瓶颈、战略布局、发展应用的关键期。近期关于5G方面的行业会议频繁召开,5G应用落地加速推进。 5G行业盛会频开,应用落地进入加速阶段。目前,5G以及其相关产业正在处于突破瓶颈、战略布局、发展应用的关键期。近期关于5G方面的行业会议频繁召开,5G应用落地加速推进。行业峰会密集召开,积极推动5G市场加速前进10月14日,第八届中国网络视听大会分论坛“5G视听技术及应用创新”召开,中国超高清视频产业联盟(CUVA)内容供给组代表发布了国内首个“5G+8K超高清国产化白皮书”。超高清与5G的结合发展能更大地激化5G的优势,业内人士认为,“白皮书”的发布将加速推动超高清产业万亿市场起飞,推动5G新应用融入千行百业,5G新消费进入千家万户。昨日,2020年中国国际信息通信展览会在北京国家会议中心开幕,展会主题为“网融万物,智向未来”,重点展示新基建、5G+行业应用、工业互联网、数字中国、新型智慧城市等领域的相关技术和应用。工信部副部长刘烈宏在开幕式上表示,我国5G基站已超60万座,终端连接数超1.5亿。明日,华为将在北京国家会议中心举行2020年5G行业终端生态峰会,200+行业终端伙伴云集,各类终端新品缤纷亮相,届时还将发布《5G行业终端生态白皮书》,5G行业的发展态势十分火热。10月13日,“2020腾讯品质峰会”在深圳召开,由中国信通院泰尔终端实验室和腾讯互娱联合创建的国内首个5G数字娱乐新技术实验室正式成立,积极开展政策、技术、测试与应用方面的合作。5G现已不仅是渗透于人工智能、数字通信的行业中,还渗透到数字娱乐领域的产业中里了。5G概念股多数回调,4股三季报预增据证券时报·数据宝统计显示,A股布局5G业务的上市公司共有91家。概念股指数整体表现跑赢沪深300指数,自七月回调后,最近有回升的势头。5G概念股也受到了机构的集中关注。66只5G概念股有机构的评级,其中21股机构评级家数超10家。其中,中兴通讯关注最高,共有31家机构评级,20家评级买入;中际旭创有30家机构评级,17家评级买入。整体而言,5G概念股在今年回调幅度较大,截至昨日收盘,有49只个股较年内最高价回调幅度超30%,世嘉科技回调幅度高达51.4%,三季报披露显示,公司的营业总收入13.31亿元,同比去年减少7.02%,净利润为4471.63万元,同比去年减少54.46%。新雷能回调幅度最小,仅4.78%。最新三季报业绩预告披露显示,预增的个股有中恒电气、卓胜微、光迅科技、意华股份,业绩预减的有三维通信、烽火通信、南京熊猫。卓胜微发布2020年三季度业绩预告显示,公司2020年前三季度净利润6.9-7.22亿元,比上年同期增长113.84%-123.76%,预增主要原因是第三季度销量保持快速增长态势。意华股份三季报预告显示,公司前三季度净利润同比增长215.67%-271.38%,预计盈利1.53亿元-1.8亿元。(文章来源:数据宝)

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原标题:大学深交所致歉:大学今天上午部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢 摘要 【深交所致歉:今天上午部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢】深交所:今天上午9点15分,部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢,经处理,9点47分恢复正常。期间,委托接收、交易撮合、行情发布均正常。由此对投资者造成的不便深表歉意。(深交所) 今天上午9点15分,部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢,经处理,9点47分恢复正常。期间,委托接收、交易撮合、行情发布均正常。由此对投资者造成的不便深表歉意。深圳证券交易所2020年10月15日 相关报道:深市交易早盘卡单一小时?客户撤单就花了15分钟 券商:已恢复正常“深交所确认返回慢,请不要重复发起撤单”,10月15日一早,各家券商的预警信息充斥着消息圈。据21世纪经济报道向多家证券公司了解,10月15日9点20分左右,券商交易系统开始卡单现象。市场反应,深交所系统回报响应速率慢,所有深圳的股票都可能会出现委托交易失败及无法撤单的情况。“所有券商都一样,上交所的股票没有这样的情况”。“现在全市场受影响,单子现在显示‘待报’状态,一大早上客户那打过来几十个电话询问情况”,有北京地区某大型券商营业部人员表示。另有一家券商交易人员表示,由于深交所反应速度慢,早盘已接到通知,停止所有算法单交易。“我这一早上撤单就撤了十五分钟,一开始还以为是交易软件坏了”,有市场投资者也同样反应,15日早盘集合竞价提交的单子无法成交,“开盘后也不能成交,提交了也不能撤单”。“撤不掉,卖不掉,最后卡的卖在了早盘的最低点,这损失都不知道该找谁赔”。受交易系统影响,早盘买卖股票出现问题的投资者不再少数。而据21世纪经济报道记者了解,10:30分左右,陆续有券商营业部人员反映,交易系统已恢复正常。“深交所那边反应速度已经差不多跟平时一样了,从集合竞价阶段开始算,今天早上折腾了差不多1小时”。上述大型券商营业部人员表示。(来源:21世纪经济报道)(文章来源:深交所)

原标题:事件涨声一片!事件汽车板块刷新3年纪录,比亚迪又创新高……机构聚焦这些个股 摘要 【涨声一片!汽车板块刷新3年纪录 比亚迪又创新高 机构聚焦这些个股】今日早盘,汽车板块继续冲高,板块指数再创3年多来新高,从月K线图来看,汽车板块已连收6阳。汽车板块的连续上涨,源于行业的强劲复苏。中汽协发布的最新汽车产销数据显示,9月汽车销量256.6万辆,同比增长12.8%,环比增长17.4%。其中,乘用车销量208.8万辆,同比增长8%,商用车销量47.7万辆,同比增长40.3%,新能源汽车销量13.8万辆,同比增长67.7%,增速最为迅猛。 今日早盘,汽车板块继续冲高,板块指数再创3年多来新高,从月K线图来看,汽车板块已连收6阳。汽车板块的连续上涨,源于行业的强劲复苏。中汽协发布的最新汽车产销数据显示,9月汽车销量256.6万辆,同比增长12.8%,环比增长17.4%。其中,乘用车销量208.8万辆,同比增长8%,商用车销量47.7万辆,同比增长40.3%,新能源汽车销量13.8万辆,同比增长67.7%,增速最为迅猛。新能源汽车高速增长根据上市公司月度销售数据统计显示,汽车类上市公司销量也是强劲增长,业绩大幅预增。其中处于新品大周期的长安汽车、长城汽车和广汽集团销量增速领先,9月销量同比增速分别达28.6%、17.8%和15.6%。长安汽车日前发布三季报业绩预告显示,前三季度实现净利润32亿元—38亿元,同比增长220%—242%,单三季度净利润6亿元—12亿元,上年同期亏损4.2亿元。比亚迪也上修前三季度业绩预告,净利润由之前预计28亿元—30亿元,同比增长77.86%—90.56%,上修至预计实现净利润34亿元-36亿元,同比增长116%-129%。另外日前,常会通过《新能源汽车产业发展规划》,重点提到加强充换电、加氢等基础设施建设,重点区域公共服务领域支持新能源汽车的有关比例不低于80%。基础设施加速覆盖料将进一步扩大消费群体,提升新能源汽车的竞争力和实用性。加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持,2021年新能源汽车对公端销量有望迎来增长。美股新能源汽车龙头特斯拉今年以来飙升逾450%,蔚来在过去的1年时间里其股价也暴涨近20倍。行业快速复苏叠加政策扶持以及外围市场的造好,A股新能源汽车板块也是节节攀升,不断创出多年新高。比亚迪年内上涨逾180%、捷捷微电上涨逾190%、江淮汽车也一度上涨超150%。新能源车的热销,也带动了上游锂电池价格的大涨。截止本周,电池级碳酸锂价格为4.08万元/吨,较9月初上涨1.88%;六氟磷酸锂价格为9万元/吨,较9月初上涨29.50%;电解液为3.9万元/吨,较9月初上涨32.2%。龙头公司宁德时代股价年内飙升了126%。华创证券对汽车行业后续基本面持乐观预期,看好今年自主及新势力新能源旗舰车型,爆款车型切中消费者需求。宏观经济环境稳定,供给侧持续优化撬动了需求释放。政策加码新能源基建和对公领域投放,ToC端、 ToB端销售均有望持续放量。下半年新能源汽车行业基本面持续改善+明年政策拉动,板块盈利有望持续修复,估值将得到消化。新能源整车标的推荐比亚迪。继续看好新能源汽车产业链投资机会,推荐拓普集团,建议关注三花智控、银轮股份、奥特佳。中原证券认为,中长期而言,国内外新能源汽车行业发展前景确定,板块值得重点关注,同时预计个股业绩和走势将出现分化,建议重点围绕细分领域龙头、欧洲动力电池供应链及特斯拉供应链三条主线布局;短期同时关注六氟磷酸锂及电解液细分领域主线。具体结合政策导向、细分领域价格水平和竞争格局,建议关注标的如宁德时代、当升科技、新宙邦、亿纬锂能、恩捷股份、星源材质、德赛电池、银河磁体等。智能汽车欣欣向荣新能源汽车是汽车行业重点发展方向外,智能汽车也是未来的发展趋势。《新能源汽车产业发展规划》也提出了要加大关键技术攻关,鼓励车用操作系统等开发创新。推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展,推进标准对接和数据共享。智能汽车集中运用了计算机、传感技术、人工智能、通讯、自动控制等技术;相比传统汽车,智能汽车在智能驾驶辅助系统和智能座舱等方面有较大的变化和革新;在汽车的销售方式上,新兴车企开始尝试直销模式,建立与用户的连接,让“以用户为中心”的理念更好的落地。根据极光发布的《2020年中国智能汽车行业研究报告》显示,截至今年8月,智能汽车app用户月活规模达636.49万,同比增长76.6%。蔚来app MAU规模达20万,小鹏汽车app MAU突破10万,理想汽车app MAU达4.54万。智能化带来的域控制器、软件系统、摄像头雷达等传感器等增量零部件,国内同样涌现出了华为、东软睿驰、中科创达、德赛西威、联创电子等智能化的零部件厂商。在全球汽车产业链重塑的过程中,国内零部件厂商有望把握新部件增量和模块化的机会,在全球产业链的地位将得到大幅提升。另外在软件服务方面,也涌现出大批优秀公司。汽车取证大师是美亚柏科在2018年推出的一款全能便携的专业装备,也是国内首款专业、核心技术完全自主可控的汽车取证类产品,有力推动了交通事故鉴定方式的变革。汽车取证大师还提供安全气囊数据取证、行车记录仪取证、T-Box取证等支持,让汽车电子数据取证变得更加便捷高效。美亚柏科因此受到机构重点关注,在本周公布的机构调研公告显示,美亚柏科获131家机构投资者来访调研,为本周机构调研最多的个股。美亚柏科预计今年前三季度归属于上市公司股东的净利润6000万元—7600万元,同比扭亏。超图软件是全球第三大、亚洲最大的地理信息系统(GIS)软件厂商,主要从事地理信息系统相关软件技术研发与应用服务。超图软件三季度业绩预计,实现净利润1.41亿元—1.54 亿元,同比增长10%—20%。德赛西威国际领先的汽车电子企业之一,是智能网联技术积极推动者。专注于人、机器和生活方式的无缝整合,为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网技术提供创新、智能、具有竞争力的产品解决方案和服务。德赛西威三季度报预增82.01%—138.02%。开源证券表示,未来汽车产品的升级更多的是“三电系统”和智能化服务的升级。核心零部件的转变以及模块化的设计将使得国内零部件厂商的产业链地位大幅提升,实现破壳重生。重点推荐渗透率持续提升并且处于不断升级的智能化模块零部件的投资机会,包括域控制器、智能座舱、功率半导体、储存芯片、高精度地图等方向,相关受益标的分别为:德赛西威(小鹏P7智能驾驶核心供应商)、中科创达(国内领先的智能驾驶舱平台产品提供商)、斯达半导(国内IGBT模块领域领跑者)、北京君正(国内车规级存储芯片龙头厂商)、四维图新(高精度地图领军企业)。(文章来源:e公司官微)原标题:河北霍华德·马克斯最新备忘录:河北当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强,潜在利润被严重低估、潜在市场比以往任何时候都大 摘要 【霍华德·马克斯:当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强】有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。(证券市场红周刊) 精彩摘要对经济复苏的期望必须是现实的。对我来说,就像我说过的,“V形”有一个过于积极的含义。我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险承受力和追求回报。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。当一个投资者愿意以任何价格购买别人都不愿意购买的东西时,就会做出伟大的投资。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力‘谨慎行事’。”10月13日晚,美国著名投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了最新一期的备忘录,标题为《事情变得清晰》(Coming into Focus)。在文中,霍华德提到了低利率带来的影响,同时提供了他对科技股与价值股估值落差的探讨。以下是备忘录全文,(《红周刊》在有道翻译的基础上做了编译)。《事情变得清晰》距离我的上一份备忘录《思考时间》(Time for Thinking)已经过去了大约两个月,且经济或市场仍没有太大变化。Covid-19造成的死亡人数继续上升,经济展望基本保持不变,疫苗接种仍需一段时间,标准普尔500指数回到了8月初的水平。所以我将重复我说过的话:这主要是思考的时间。幸运的是,我对这些问题思考得越多,我就会越关注这些问题。因此,我将通过这个备忘录来更详细地讨论几个主题。先决条件在《思考时间》,我谈到了我认为今年的发展不是周期性的这一事实。你可能会问,“为什么不是呢?”经济和市场下跌了,但是它们正在复苏。这不是一个周期吗?我真正的意思是,这与正常周期非常不同,我想出了一个更好的解释方法,借用了我在2018年出版的《掌握市场周期》(Mastering the Market cycle)一书中的一些内容。我所见过的大部分上升周期的发生,是因为当时经济运行良好,导致心理和决策变得越来越乐观,最终大家都喜出望外。公司选择扩张,股价上涨,金融创新成为可能,甚至鼓励金融创新。最终,生产力过剩,股价超过了潜在价值,大家也都接受了有风险的投资创新。当这些趋势超过基本面,变得不可持续时,结果就是经济下滑。经济衰退往往会引发市场修正,有时,经济衰退的影响会因负面的外源性事件而得到强化,因为这些事件使之前的蓝天变得更加灰暗。一个很好的例子就是布鲁斯·卡什和我在1990-1991年经历的第一次非投资级债务危机。当时出现了经济衰退,而为了帮助科威特击退伊拉克的入侵而发动战争的冲击又加剧了衰退。新发展起来的高收益债券市场经历了第一波大规模违约潮,这是经济衰退和信贷紧缩的结果,迈克尔·米尔肯(Michael Milken)被起诉和德雷塞尔·伯纳姆(Drexel Burnham)破产加剧了违约潮,使得原本可以帮助企业生存下来的债券交易所无法进行补救。股市下跌,但高收益债券大幅下跌。值得注意的是,上世纪80年代许多著名的杠杆收购——它们的融资来源大约是债务的95%——都破产了。投资者心理崩溃,债券持有人纷纷退出。一个崩溃的经济需要一剂好的刺激来将其从昏迷中拉出来,而且这也的确发生了。通常这就够了。最终经济会复苏;消费者继续购买;投资者重新获得了平衡——一些人甚至感觉到了可以逢低吸纳的机会;经济的好转将把经济带回到良好的健康状态……这个循环过程还在继续。因此,在大多数情况下,经济衰退主要源于经济疲软,而经济工具可以修复它们。但这次的情况有所不同。它是由外生的,非经济的发展,流行病造成的。经济衰退——而不是原因——是结果:为了尽量减少人与人之间的接触和阻止疾病传播,故意诱导企业关闭。因此,仅仅通过实施经济刺激,不可能完全治愈这种下行周期。相反,根本原因必须得到修复,这意味着疾病必须得到控制。一种有效的疫苗可以及时做到这一点,但同时还需要健康的行为。在这方面,欧洲大部分地区出现的感染案例攀升代表着疾控控制出现倒退。即使疾病得到控制,经济刺激也不太可能逆转所有的损害。创伤已经很深,其影响可能无法轻易摆脱。大公司将继续实行自动化和精简。大量的小型企业——如餐馆、酒吧和商店——将永远不会重新开业。因此,数以百万计的人将不会被重新雇用到他们原来的工作岗位上。因此,对经济复苏的期望必须要现实。对我来说,就像我说过的,“V形”复苏包含的意思过于乐观。需要进一步的援助拖累经济复苏的因素之一是来自华盛顿的帮助。尽管财政部能够在春季宣布激进的支出计划,但在秋季却没有新的一揽子计划。两党之间在刺激计划的规模和内容上产生了分歧。此外,我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。但这不是一个学术问题。迄今为止,数万亿美元的支出并不是刺激支出,而是支持。简而言之,分配给失业者、收入低于10万美元的家庭、公司和机构的资金,旨在弥补失去的收入,维持(而非刺激)经济。个人有了钱,所以他们可以买生活必需品。公司得到了资金来弥补损失的收入,所以他们可以继续雇佣员工。这些需求并没有枯竭,即使疾病已经形成,补充失业救济金已经到期。橡树资本的一位同事上周写信给我说,“我今天在和一家小型连锁影院的老板聊天。谁也不会交换位置。他们在加州的所有剧院都关闭了;州外的影院运营成本高,而且没有赞助人;而且几乎没有什么产品可以吸引观众。贷款者和房东都在敲门。”个人也有问题。据《Morning Brew》9月25日报道:由于经济仍处于低谷,人们筋疲力尽地支付他们的抵押贷款。据行业分析师基思·朱洛(Keith Jurow)说,当联邦住房金融局的止赎和迁出延期令在今年年底到期时,“数百万”人将有9个月没有还款。根据美国住房和城市发展部的数据,七月份有17%的联邦住宅管理局担保的抵押贷款拖欠。在纽约市,27.2%的抵押贷款出现拖欠。另一个迫切需要是在州和地方政府。他们的收入随着税收和费用的减少而萎缩。但他们的消费需求并未减弱——事实上,储蓄还在增长。警察、消防队员和急诊医生也同样重要,对保健和家庭服务的需求只增不减。然而,不同于联邦政府,城市和州不能进行无限量的赤字开支,因为他们不能印刷钞票或发行似乎无限量的债务。像公司和个人一样,他们需要大量的援助。9月24日,《华尔街日报》报道了美联储官员在国会的证词:美联储主席杰罗姆·鲍威尔星期三在为期三天的国会听证会的第二天说,“如果国会和美联储都提供支持”,经济复苏的步伐将会加快。芝加哥联邦储备银行行长埃文斯对记者说,他对明年年底失业率将降至6%以下的预测是以大约1万亿美元的额外财政救助为前提的。他表示:“如果不能实现以上救助,那么我认为情况将会困难得多,我们取得那么大进展也变得不太可能。”“财政政策的力量是无与伦比的,”鲍威尔对众议院一个监督美国应对冠状病毒的小组的议员们说。同一天,Evercore ISI的Dennis DeBusschere写道:在货币政策方面,美联储并非没有子弹,而且仍有准财政计划,如主要街道贷款计划(MLSP)和市政流动性工具(MLF)。但正如我们在宏观政策伙伴组织的朋友所指出的那样,“鲍威尔在他的讲话中几乎对这些项目挥起了白旗,这令人不安。”美联储已经在利率和量化宽松问题上采取了“设定好,然后忘掉”的立场,而这些工具不像MSLP和MLF那样很好地适应当前的经济挑战。因此,要么很快出台财政刺激方案,让风险资产走高,要么通胀预期趋势下降,迫使美联储动用更多“子弹”。我们的预感是,美联储将被迫做出反应。每个人都指望的经济复苏不是一个不受事态发展影响的独立事件。相反,它在很大程度上取决于防治这一疾病的进展(如上所述),但也取决于在此期间财政支出的继续。遗憾的是,在后一种情况下采取行动的前景并不乐观。党派之争达到了我以前从未见过的程度,尤其是在最高法院提名之争的情况下。现在国会两院都掌握在交战的两党手中,如果他们能在选举前就任何问题达成一致,我会感到很惊喜。几个星期前,众议院两党问题解决者核心小组重新启动了谈判,提出了一项介于民主党提出的3万亿美元目标和共和党愿意提供的5亿美元之间的方案,并在具体的组成部分上做出妥协。(注:我是无标签组织的全国联合主席,该组织支持党团会议和两党合作的目标。让我们抱有希望,即使在竞选活动还在进行的时候,我们也能做些事情来提供适当的必要援助。)利率的力量2020年最大的金融新闻之一是始于3月底的强劲市场反弹,迅速导致股指收复失地,有时甚至创出新高。我越想,就越觉得低利率是我的功劳。如你所知,美联储在3月3日将联邦基金利率——影响许多其他利率的基础利率——降低了半个百分点,从1.5 -1.75%降至1.00-1.25%,并在3月15日进一步降低了一个百分点,降至0-0.25%。像今天这样的低利率会在很多方面产生影响。我在上一份备忘录中提到了其中的一些,但我将在这里对这个主题进行更全面的讨论。首先,低利率有刺激作用。这可能是人们在降息时首先想到的方面。简而言之,任何需要融资的事情都变得更有吸引力。买房变得更便宜,因为每月的抵押贷款支付更少了。汽车和船也是如此。现有的可调利率抵押贷款的月供下降,消费者的可支配收入增加。企业的利息支出也下降了,从而降低了新工厂或生产线的成本。快速增长的经济改善了人们的普遍情绪,提高了交易的可能性。由于担心错过低利率,人们现在就有理由采取行动,加速原本未来才可能发生的交易。其次,较低的利率会增加未来现金流的贴现现值。从最理论的意义上说,资产的当前价值就是它在未来产生的现金流的现值折现。我们贴现未来现金流,是因为未来收到的一美元在今天不值一美元:今天投资的钱在未来会带来更多回报。如果你要求7%的回报率,那么你现在需要支付0.51美元来换取10年后得到的1美元。(贴现现金流,或“DCF”,被广泛用于量化投资的潜在回报。使预计未来现金流量等于初始投资的折现率是如果预期现金流量实现,投资将产生的回报。因此,把上面那句话反过来说,如果你今天投入0.51美元,10年后就能收回1美元,隐含回报率是7%。)我们贴现未来现金流的比率取决于等待它们的风险。这包括实际损失的风险以及通货膨胀导致的购买力损失。如果有风险,我们应该要求高回报,因此使用高贴现率。然而,我们使用的利率也是随着现行利率和可用于其他投资的回报(机会成本)变化而变化的。当以上利率和投资回报低的时候,我么就会采用低贴现率。贴现率越低,得到的现值就越高。因此,低利率提高了所有投资的DCF价值。第三,低的无风险利率会拉低整个资本市场的回报率要求。30天期国库券的收益率通常被称为无风险利率。没有信用风险,因为债务人是政府(它可以印出偿还所需的所有货币),也没有因通货膨胀而失去购买力的风险,因为偿还期限只有几天了。既然无风险利率可以在完全安全的情况下获得,而且大多数人更喜欢安全而不是风险(其他条件都相同),投资者不应该在没有得到补偿的情况下承担风险。随着不确定性水平的增加,增加的“风险溢价”应纳入其潜在回报。因此,“资本市场线”的概念向上和向右倾斜,显示风险和回报之间的关系如下:在这个图表中,资本市场线显示了预期收益和预期风险之间的一致关系。当我在芝加哥大学商学院(University of Chicago business school)学习时,他们称这种情况为“均衡”:当感知风险增加时,每种资产类别似乎都提供了更高的先验回报,因此每种资产经风险调整后的预期回报相对于其他资产是公平的。在一个运行良好的市场中,没有什么比这更有道理了。但在3月份,美联储将联邦基金利率下调了1.5%。可以预见的是,其他利率、债券收益率和预期回报通常也会随之下降,正如下一张图表所示。资产类别之间的风险/回报关系仍然合理,但所有预期回报的绝对值都要低得多。因此,一般来说,资本市场线的起始点越低,所有回报就越低。或者,抛开图表,用文字来说,当我在1978年末开始管理高收益债券时,联邦基金利率和十年期美国国债的收益率都在9%左右。因此,高收益债券必须提供超过12%的收益率才能吸引资本(但很少有投资者愿意购买它们,因为它们不需要那么高的收益率来达到回报目标)。但是今天,当联邦基金利率和十年期收益率远低于1%时,人们蜂拥购买5-6%的高收益债券,就像白拿钱一样。关键在于,无风险利率越低,吸引资本进入其它资产类别所需的预期回报率就越低。因此,联邦基金利率越低,债券收益率也就越低,这意味着利率较高的未偿债券将会升值。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。而且,如果高质量资产变得高价,从而提供较低的预期回报,那么低质量资产将受到购买——意味着价格上涨和预期回报下降——因为相对于高质量资产,它们看起来很便宜。大多数投资决策都是相对决策。投资者试图寻找最具吸引力的机会,以达到风险调整后的最高回报。因此,许多选择过程都是比较的。“我正在考虑购买x。与Y相比,它的风险/回报主张如何?”这意味着Y的回报率越低,X要成为更佳投资所要提供的就越少。如果X提供更少的回报,它的方式是通过价格的上升。因此,资产和资产类别本质上是相互关联的。资金从一种资产类别流向另一种资产类别,以寻找最佳的便宜货,然后被大量买进,直到它们与其他资产达到平衡。改变无风险利率有可能重置所有资产的回报。第四,较低的回报要求直接导致更高的估值。从理论上讲,假设标普收益不变,将要求的净收益率从6%至4%下调,就要求市盈率(p/e ratio)上升,股价也随之上升。这是描述低利率对资产价格影响的另一种方式。低利率意味着股票价格上涨,就像债券一样。(注:由于公司的收益通常会增长,而债券的息票却不会,因此可以认为,对股票的回报率要求应该更低,这意味着市盈率可能更高。)第五,美联储也有能力通过购买债券来降低收益率。这实际上是上面这一点的延伸。除了降低联邦基金利率,美联储还可以通过购买美国国债和票据以及其他类型的证券来刺激市场。如果美联储购买证券,就会抬高这些证券的价格。当价格上升时,预期到期收益率下降。当债券收益率下降时,其他资产可以吸引资本,而不像过去那样提供那么多的预期回报,因此它们的价格也会上涨。此外,当美联储购买证券时,它把钱放到了向美联储出售这些证券的人手中,这些钱将被花掉或借出(帮助经济)或再投资(推高资产价格)。在今年3月中旬至7月中旬的四个月中,美联储购买了超过2.3万亿美元的债券,其中大部分是美国国债和票据,也有其他证券。这大约是它在全球金融危机期间18个月内购买量的20倍。第六,低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险容限和追求回报。如前图所示,当较低的无风险利率拉低资本市场线时,大多数资产承诺的回报比过去要低。这意味着那些在过去得到回报的人想要或需要从一个给定风险水平的资产,现在必须移出风险曲线到风险更高的资产,以争取相同的回报。如今,许多美国机构投资者的目标回报率(以捐赠基金为例)或回报精算假设(以固定收益养老基金为例)都在7%左右。不幸的是,这些需要的回报并没有像利率(因此预期投资回报)下降那么多。为了使回报率目标像利率同幅度下降,大学和慈善机构将不得不接受从捐赠基金中得到更少的支持,而养老金计划赞助商将不得不增加资金。一个人过去可能做出的投资,现在其承诺的回报比过去少得多。在现金预期回报率接近零、10年期美国国债收益率为0.7%、高级别债券收益率为2-3%、股票预期收益率为5-6%的情况下,一个投资者需要7%的收益率来做什么呢?通常的答案是承担更多的风险,以追求高风险投资似乎能带来的更高回报。通过这种方式,低利率使得规避风险成为一件极具挑战性的事情,而承担风险则更容易让人接受。另一种选择是接受今天较低的承诺回报。但大多数人选择前者,这意味着高风险资产类别会充斥着渴望获得的资本,这对经风险调整后的回报没有好处。当“害怕错过”(FOMO)——害怕错过——取代了风险厌恶或害怕损失金钱时,不好的事情就会发生。第七,让资金发挥作用,需要资本市场重新开放。在大多数金融危机中,“信贷窗口”都被关闭了,因为有资本的人(a)正在承受他们所拥有资产的损失,(b)对未来的环境感到恐惧。这两个因素使得它们不愿提供新的融资,而这反过来意味着无法获得资金——即使是值得投资的公司和可能有利可图的项目。这进而意味着风险资产价格下跌,导致经风险调整后的预期回报上升。但今天,美联储和财政部向投资者保证,他们将出手救助,将向企业和经济中的其他参与者提供大量资金,美联储和财政部可以依赖经济的迅速复苏。这使得投资者能够“望穿谷底”看到更好的时代。这反过来又使低利率迫使资本来源提供慷慨的融资水平。因此,今天,信贷充足,债券发行已经达到或超过了许多以前的记录。例如,尽管美国季度GDP录得有记录以来最大降幅,且资本市场关闭了一段时间,但据标普数据,今年迄今为止美国高收益债券已发行3,456亿美元。这比2012年全年创纪录的3,448亿美元还多。在所有这些方面,低风险利率使低投资回报看起来更有吸引力。因此,在我看来,目前大多数资产提供的预期回报相对于它们的预期风险和其他一切而言都是公平的。但所有投资的预期回报都处于历史最低水平。股票市场的结构变化在《思考时间》备忘录中,我还提到了美国股市日益加剧的分化。简而言之,领先的科技和软件公司(a)与其他公司的差异越来越大,因为科技的角色和力量已经扩大;(b)它们在股票指数中所占的比例已大大提高,因为公司已经发展壮大,估值也越来越高,标准普尔500等指数也改变了它们的结构以保持相关性。虽然我不是专家,但我将引用一些关于这一趋势的重要性和影响的争论。(因此我仅传递这些有力论据,我但并不支持他们)。首先,这两类股票的属性和回报率变得更加具有差异化。FAAMG (Facebook、苹果(Apple)、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)和谷歌(Google)和类似公司的增长前景与其他公司(在增长缓慢的21世纪)之间的差距是巨大的和且不断扩大。大流行病推动了技术的采用。因此,虚拟会议、电子商务和云计算如今已司空见惯,无一例外。当前的利润严重低估了科技领军企业的潜力。它们目前选择在新产品开发上大举投资,以扩大市场份额,阻止竞争,从而主动压低利润率。因此,当科技公司愿意缓和增长速度时,它们在未来提高利润率方面具有巨大的潜力。他们的目标市场比以往任何时候都更大,而且还在增长,这给了他们更大的“跑道”。例如,在1999年底,在科技泡沫时期,全世界有2.48亿互联网用户。现在,仅在美国就已超过2.48亿用户,而世界范围内几乎有50亿。因此,世界上62%的人在口袋里都有一台能上网的设备。最后,扩大这些业务的规模比以往任何时候都容易。在过去,人们必须去经销商那里购买光盘上的软件,带回家安装。现在我们从网上下载应用程序只需几秒钟。基于这些原因,在市盈率方面存在巨大差异是有理由的。其次,这些股票种类将不仅仅是共存,而且表现不同。相反,科技公司有可能对一些非科技公司产生负面影响。这种现象的常见术语是“颠覆性”。“亚马逊已经危及了实体零售商。Netflix已经挑战了传统的电视和电影生态系统。Facebook已经打入了报纸和其他传统媒体行业——这些行业被认为是被护城河保护的,因此属于”防御型“。”特斯拉革命性地改变了汽车行业,在开发电动汽车方面超越了现有公司。不受技术变革影响的行业,(如果不是本质上的,就是在盈利能力方面)是非常有限。最后,有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。当然,许多“漂亮50”并不像人们想象的那么强大。施乐(Xerox)和IBM失去了市场领先地位,并遭遇了财务困难;柯达和宝丽来的产品市场消失了,他们破产了;AIG要求政府救助以避免破产;最近谁听说过简单模式?今天的科技领袖似乎更强大,更无懈可击。但在五十年前,“漂亮50”似乎也坚不可摧;人们完全错了。如果你在1968年投资它们,那时我刚到第一国民城市银行(First National City Bank)的投资研究部门做暑期工作,然后持有五年,那么你几乎赔光了所有的钱。20世纪70年代初,股市下跌了一半,而“漂亮50”的跌幅更大。为什么?因为投资者对价格没有足够的意识。事实上,在银行(当时机构投资的主力军)看来,这些公司如此优秀,“价格再高也不为过(no price too high)”。在我看来,这最后四个字是所有泡沫的必要成分,也是所有泡沫的标志。在某种程度上,我们今天可能正在再次见证这一心理作祟。当然,没有人会根据FAAMG当前的收入或内在价值来对它们进行估值,或许也不会根据对未来某年的每股盈利预测对它们进行估值,而是根据它们在遥不可及的未来的增长潜力和盈利能力。并注意到,当今科技领军企业的实力和潜力很大程度上来自于它们占主导地位的市场份额和市场力量。同样的因素也造成了它们最大的弱点之一:可能遭到反垄断行动。庞大的规模和成功的策略足以让一些人呼吁对巨头公司进行限制。以下是巴克莱10月7日的报告:昨天,美国众议院反垄断小组委员会发布了一份449页的报告,建议进行影响深远的反垄断改革,美国大型科技股(如Facebook、亚马逊、谷歌和苹果)面临压力。建议包括结构分离,禁止支配地位的平台与依赖它的公司竞争,以及业务线限制,限制支配地位的公司可以参与的市场。指数中有两组股票,科技股在其中的数量较大,且不断扩大。例如,标普500指数的成分股中,其市值的大约四分之一是那些快速增长、有能力提高收入和利润率的科技和软件公司,其余四分之三是增长缓慢,利润率已经达到最高水平的公司。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。至少有人这么认为。不管你在哪里出来这个问题,如果某股指包含25%的高增长、高估值倍数公司(今年以来截至9月底,大约上涨30%)和75%的低估值倍数普通公司(上涨4%),增长、估值和业绩的平均数据可能不是有意义的足以支持关于“股票市场”的结论。2020年的危机不同于以往如今,我经常被问到的一个问题是,2020年的新冠病毒危机与我们经历过的以往危机有何不同:1990-1991年的高收益债券危机,当时许多著名的80年代杠杆收购破产。2001-2002年电信/丑闻公司垮台。2008-2009年的全球金融危机,由次级抵押贷款的内爆引起,以金融机构的崩溃为标志。现在,将其与2020年的事件进行对比。2月中旬,新冠病毒疫情的发展以及为抗击疫情而实施的封锁措施开始打击市场。股票和信贷价格下跌,市场情绪变得悲观。标普500指数2月19日创下历史高点,但是此后在仅仅33天内就下跌了34%。高收益债券和杠杆贷款的价格也受到了重创。证券发行几乎停止。就像上面描述的那样,危机发生的条件已经准备好了,而在3月份,事态也在朝着危机的方向发展。我在这里想要说明的明显区别与当前循环的特点有关。最好的开始方式可能是描述过去的危机:在上述三次危机中,衰退造成或加剧了经济疲软。经济和企业的负面发展、市场崩溃和恐惧加剧导致了信贷紧缩,融资变得不可能获得。经济疲软和融资难的结合,导致违约和破产大幅增加。资产价格下跌。资产/负债错配或高杠杆水平的公司和投资实体遭遇追加保证金通知和破产。恶性循环似乎势不可挡。悲观情绪泛滥,导致避险情绪高涨。这导致了资产的恐慌性抛售,使得大多数投资者完全不愿意购买。由于上述原因,可以以能够获得极高回报的价格购买资产,而且往往风险很低。但正如大家所知,美国财政部和美联储在3月中旬宣布了救助计划,并美联储在3月23日当周扩大了应对计划:零利率、债券购买、补助、贷款和大幅增加失业补贴。救助计划总额高达数万亿美元。这样一来,当局表明,接下来还有更多的举措——可用资源是无限的。人们接受了衰退会结束,复苏会很快到来的观点。在短期利率接近于零的情况下,投资者排着队购买债券以寻求回报。因此,与其说是信贷紧缩,不如说是可获得的资本达到了创纪录的水平。尽管救助提供了“流动性而不是偿付能力”,但整个行业(比如航空公司)都免于破产。没有像大多数危机那样出现引人注目的内爆。恐慌性抛售也是如此。悲观情绪被对未来更美好时光的思考所取代。在利率为零的情况下,投资者无法承担风险厌恶。他们不得不拥抱风险资产,以求获得高于低个位数的回报率。因此,资产价格恢复了。举例来说,自4月1日以来,不良债务投资者有机会向需要迅速应对流动性不足或债务即将到期问题的公司或实体发放大笔救援贷款,而且这方面的资金仍有充足的渠道。但随着投资者的乐观情绪增强,贷款竞争加剧,而安全资产的超低回报率,使得投资者竞相追求可能的两位数回报率成为可能。所有这些因素加在一起,使得预期回报率远低于危机时期的通常水平。因此,这是一场不寻常的危机:这场危机的特点包括非金融和外生起因,而且对大多数投资者来说,没有持久的痛苦……且并非逢低买进的人都能拥有的机会。伟大投资的诞生,往往是某位投资者愿意购买别人以任何价格都不愿意买的资产。在过去的危机中,我们能够做到这一点,因为你需要的是钱和花钱的勇气,我们拥有这些,而大多数人却没有。其他投资者在过去的危机中缺乏资金和勇气,这使他们成为了买入的大好时机。今天,多亏了美联储和财政部,每个人都拥有了这两者。这让事情变得更加困难。但是,如果人们用尽了他们已经得到的补助,华盛顿不能提供足够的额外援助,随之而来的是大范围的裁员(似乎正在开始)和商业再次放缓,会发生什么呢?我们是否会看到违约和破产的增加,以及投资者心理以及资产价格的变化?经济救援可能带来的负面影响鉴于Covid-19疫情的蔓延和抗击疫情导致的经济衰退的严重程度,美联储和财政部的救援努力的规模和成功是2020年的重大事件之一。在全球金融危机中,当局花了好几个月时间才弄清楚该做什么并付诸行动。但今年,他们重拾2008年的剧本,在几周内实施了它。我们从未见过封锁所带来的这样的经济环境。许多行业(以及其他实体和机构)没有活动,没有收入,但成本仍然很高。以及数百万没有工作或收入的人。有一种信念(从未记录在案),认为很大一部分美国人缺乏在400美元的紧急情况下生存下去的资源。几个月没有薪水,他们怎么活?没有薪水,他们怎么去光顾商家?如果没有销售,商家怎么付租金呢?或他们的税呢?没有租金收入,业主如何偿还债务?如果没有偿还债务的收入,放贷者如何维持偿债能力?没有税收,州和地方政府如何支付他们的雇员和继续提供服务?发达国家将如何购买新兴经济体赖以生存的出口产品?我们在3月中旬所面临的情况确实是我见过的最糟糕的情况。当时来看,全球萧条似乎是可能的。但美联储和财政部协作完成了规模巨大的经济救援措施,刺激了经济活动,弥补了损失的相当一部分现金流。它取得了惊人的成功。大多数投资市场复苏,经济也显示出惊人的强劲。因此,我想讨论的下一件事是救援可能产生的后果。我之前已经提到过了,但这是我想深入讨论的另一件事。首先,零利率的政策含义是什么?对我来说,最明显的就是没有进一步削减的空间了。(美联储官员坚称,他们不会将利率降至负利率水平,负利率当然也不能说是重新推动了日本和欧洲的经济增长。)因此,问题是美联储将如何应对与第二波疫情以及由此导致的第二次封锁有关的经济衰退。其次,救助和救助有可能引发道德风险。当政府让人们免于损失时,它告诉人们,进行风险投资是可以的:如果投资成功了,你就发财了:如果投资不成功,你也会得到救援并得以纾困。这样的教训很糟糕。例如,今年,那些过度借贷、过度扩张和/或将太多现金用于股票回购的行业获得了救命水。原因不过是在于政府决定不允许他们破产。此外,通过大幅提振市场,美联储可能已经让一些人相信它将一直这样做——可以指望“鲍威尔对策”(Powell put)让市场保持活跃。2018年第四季度,10年期美国国债收益率高达3.25%,引发了股市的恐慌。这足以结束珍妮特·耶伦启动的加息计划,取而代之的是一系列的减息措施。)如果投资者相信美联储总能让市场保持坚挺,这将鼓励危险的行为。而且,无论如何,这似乎是一个不可能完成的任务,而且在我看来,美联储如果有这样的目标,也令人咋舌。第三,对财政部数万亿美元赤字支出和美联储进一步数万亿美元债券购买计划的本能反应其实是担心通胀。向经济注入数万亿的流动性,似乎有可能创造出过多的货币,追逐相对来说太少的商品,从而导致价格上涨(就像资产那样)。此外,由于这些救助措施,我们的赤字高达数万亿美元,国债也增加了数万亿美元,国债占国内生产总值(GDP)的比例目前已接近二战后的最高水平。在过去,大量印钞已经造成了严重的后果。有人想知道,2020年的版本是否会带来一些传统上与货币贬值有关的事情:不受欢迎的高通胀,美元疲软,美国信用评级下调,为弥补增加的赤字而增加的借贷成本,利率普遍上升,进一步增加偿债成本,从而增加赤字和债务,将越来越多的联邦预算用于偿还债务美元失去了世界储备货币的地位。当然,也有反驳:我们长期以来一直处于赤字支出状态,没有引发通货膨胀或其他不良影响。(当然,这类似于温水煮青蛙。青蛙不会在为时已晚之前,注意到温度是逐渐升高的。)各国多年来一直试图创造2%的通胀,但都没有成功。因此,(a)通货膨胀不容易引发,(b)问题不在于通货膨胀,而在于没有通货膨胀。现代货币理论(过于简单化)认为,赤字和债务无关紧要。(但大多数经济学家不同意这种观点,常识表明,一个国家不太可能在不受影响的情况下无限制地支出。)最后,美元作为储备货币的地位,目前来看还是不可取代。我所知道的是(a)美联储和财政部似乎并不担心上述任何一种可能性,(b)无论如何,它们认为继续实施该计划是必不可少的。第四,美联储真正担心的是经济增长乏力。GDP要恢复到2019年达到的水平和2020年应该达到的水平,肯定需要一段时间——在今年第二季度触底后一年或更长时间。停滞的经济不会让因封锁而失去工作的人们重新就业,当然也不会为不断增长的人口提供就业机会。“这个风险是螺旋式下降式的,”(美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)在最近的一次演讲中指出)。她警告称,美国经济可能陷入低利率、低通胀和低增长的恶性循环。令人失望的生产率增长和有限的劳动力增长等长期趋势正在削弱美国经济的潜力。今年7月,国会预算办公室表示,从长期来看,美国经济的年平均增长率可能只有1.8%,低于2000年的百分之四点多。(《华盛顿邮报》10月3日)因为这是美联储最关心的问题,所以它不太担心上述拯救和刺激经济的努力所带来的风险。美联储完全愿意看到2%的通货膨胀率,这是它多年来从未有过的。事实上,美联储最近宣布了一项平均方法,在此方法下,将保持宽松的货币政策和低利率,直到通胀率平均为2%。也就是说,通胀率将被允许在一段时间内运行在2%以上,以使平均值达到2%。有人说,世界上最糟糕的情况将是滞胀,我在上世纪70年代就经历过这种情况:高通胀和经济疲软。毫无疑问,那是一个惨淡的十年。但另一些人认为,经济低迷更有可能导致反通货膨胀(通货膨胀下降)甚至通货紧缩,这是一种我们对其知之甚少的罕见现象。经济增长的长期恶化创造了资源过剩和反通货膨胀的条件。(Hoisington季度回顾与展望,2020年第三季度)我的回答是,我不知道我们将会看到通胀、滞胀、停滞、反通胀还是通缩,而橡树资本不会在任何一种情况下押注。我们投资理念的原则之一是,我们的投资决策不受宏观预测的驱动。并不是说知道这些方面的未来会是什么样子不太好;更简单的说,大多数投资者——当然还有我们——没有能力对宏观经济做出更好的判断。那么为什么还下注呢?最后,我想声明的是,我所写的有关救市及其可能产生的后果的文章,都不是为了批评美联储和财政部及其行动。我简单地说:仅仅因为某件事有潜在的负面影响,并不意味着你不应该做它。在疫情和相关衰退的情况下,绝对没有其他选择。尽管不完美,但政策回应相当出色。进一步暴露不平等特别是在当前社会和种族平等受到高度关注的环境下,我在结束这篇备忘录时,必须提到最近的经历在许多方面进一步揭示了我们社会中的不平等:在封闭管理期间,经济地位较低的人可依靠的金融资源更少,而且他们通常也没有从利率下调导致的资产价格上涨中受益。由于封闭管理和经济衰退,低收入工人更有可能失业。那些保住了工作(通常在食品生产、零售和医院等行业)的人更可能是必要的工人,他们需要工作,并处于危险的境地。另一方面,白领和行政人员更有可能在家工作。低收入人群更有可能生活在狭小的空间和拥挤的社区中,这使得他们在家工作的生活质量较低,并增加了感染疾病的几率。由于所有这些原因,在这些人口中,与新冠肺炎相关的疾病和死亡发病率高得不成比例。收入较低的人更依赖学校帮忙照顾孩子。因此,学校停课对低收入家庭的影响更大,因为如果让他们选择的话,他们不太可能让孩子待在家里。相反,他们必须把孩子送到学校,在学校孩子们可能会感染上新冠肺炎,并把病毒带回家给父母和祖父母。最后,女性比男性更容易受到这种现象的影响:她们在单亲父母中所占的比例更高,她们的工资可能比男性伴侣低,而且她们常常被期望担负起照顾孩子的责任。当然,“低收入”在很大程度上等同于“非白人”。综上所述,我相信这是一个“双城记”。低收入美国人、黑人和拉美裔人在疫情期间的总体经历,与白人和那些收入更高、财力更雄厚的人大不相同。这些观点很可能成为我们国家关于机会平等辩论主题的一部分。这一切对市场意味着什么在2020年之前的几年里,我对投资环境的描述如下:异常高的不确定性(主要是外生的和地缘政治的)有史以来最低预期回报率过高的资产价格试图获得高回报的投资者从事的风险偏好行为总之,这些事情告诉我,我们生活在一个低回报的世界,在这个世界里,承诺的回报并不能完全补偿风险。它不是以高得离谱的价格为特征的泡沫。也没有办法确切地说,好日子什么时候会结束,为什么会结束。这仅仅是缺乏承担全部风险的理由。因此,橡树资本的经营理念是“向前迈进,但要谨慎”。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力”谨慎行事“。由于我们对风险资产战略总是采取谨慎的态度,所以它的真正含义是”比平常更谨慎“。”由于完全投资于一个谨慎的投资组合,导致我们持有这些资产的一些资产类别略微落后于基准,因为事实证明,谨慎通常是不需要的——直到今年。我们的谨慎立场在2020年艰难的第一季度得到了回报。我上面描述的情况使市场很容易受到外源性冲击的影响,于是我们陷入了混乱。重要的是,这种谨慎使我们能够冷静地对待我们的投资组合,总体上不担心价格下跌,也不为需要纠正的普遍问题所累。在资金可用的情况下,我们能够采取积极的行动,在资金可用性3月份达到峰值时成功抄底。但现在,我认为我们已经回到了我曾经谈论过的市场状况。和去年一样,不确定性依然存在(除了被认为最终不可避免的衰退和牛市的结束已经来了又去)。此外,我们还有一些新的不确定性。这份清单包括抗击新冠肺炎的斗争、复苏的形式、选举的影响以及选举是否会顺利进行、对更高税收和更多再分配的担忧、我们国家的分裂,以及种族和谐的前景。如果说过去几年的预期回报率很低,那么由于利率的下调,现在的预期回报率甚至更低。现金回报率接近零,投资级债券的回报率为2%,高收益债券的回报率为5%,预计股票的回报率为5-6%——与此同时,大量资本都渴望投入使用。充足的回报可能很难获得。股市又回到了2月份触及的高点附近,并以高于平均估值(如之前所述)的价格抛售。唯一看起来价格低廉的,是那些从根本上看风险最大的产品,比如石油和天然气、零售商和零售房地产、写字楼和酒店。以及评级较低的结构性信贷。正如我之前所说的,相对于其他东西,每样东西的价格似乎都是合理的,但由于基准利率较低,任何东西都不便宜。因此,在3月份短暂抄底后,我们又回到了低回报的世界。但由于大多数投资者并没有降低他们的要求或目标回报,他们不得不冒更高的风险来追求回报。在我看来,低利率代表了当前金融环境的主要特征,为投资者创造了主要考虑因素:历史上最低的预期回报。因此,我重拾了近年来一直在做的一个名为“投资于一个低回报的世界”的演讲。最后,在列举了以上大部分内容后,我列举了投资者的战略选择,并以此作为结论:像往常一样投资,期待你的历史回报。事实上,这是一个转移注意力的话题。你过去拥有的东西经过现在定价后获得了更低的回报。像往常一样投资,接受今天的低回报。这是一个现实的,虽然不是一个令人兴奋的前景。在不确定性高的情况下降低风险,接受更低的回报。这是有道理的,但你的回报会更低。在回报率接近于零的情况下持有现金,等待更好的环境。我反对这个观点。持有现金是极端的做法,目前肯定不需要。在你等待调整的时候,你的回报率大概是零。大多数机构无法做到这一点。增加风险,追求更高的回报。这种做法“理应”会奏效,但这并不是确定无疑的,尤其是在这么多投资者都在尝试同一种做法的情况下。高水平的不确定性告诉我,现在不是大举投资的时候,因为较低的绝对预期回报似乎不太可能弥补这一点。把更多的钱投入到特殊的利基市场和特殊的投资经理身上。换句话说,进入另类的、私人的和“阿尔法”市场,那里可能有更多抄底的潜力。但这样做会带来流动性不足和管理者风险。这当然不是免费的午餐。有一种选择是完全令人满意且没有负面影响的。但在我看来,没有别的了。用我过去几年一直在用的术语来说,今天应该如何在侵略性和防御性之间取得平衡呢?你应该如何“校准”你的投资组合的风险?它应该在你的正常水平;朝向进攻,试图从一个低回报的世界夺取高回报;还是出于对不确定性的尊重而倾向于防御,要求你满足于较低的回报?我确信这是我的偏见,我倾向于在这个时候进行防御。在我看来,当不确定性很高时,资产价格应该处于低位,从而创造具有补偿性的高预期回报。但由于美联储将利率定得如此之低,回报率正好相反。因此,投资者的胜算并不大,市场很容易受到意外的负面影响。这是我对前几年的描述,现在我又说了一遍。这种情况并不是极端的——价格并没有高到可怕的地步(假设利率保持在低水平,这种情况可能会持续好几年)。但在这种情况下,很难找到令人垂涎的东西。2020年10月13日(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅做举例分析,不做投资建议。)(文章来源:证券市场红周刊)

原标题:曝冒靠传统业务200倍市盈率强撑股价 用友网络定增加码“云”业务胜率几何? 摘要 【靠传统业务200倍市盈率强撑股价 用友网络定增加码“云”业务胜率几何?】随着云业务概念日渐火爆,曝冒用友网络科技股份有限公司(下称“用友网络”,600588.SH)频频高调宣示“聚焦云服务主业”的信心。9月,公司还宣布定增募资53.3亿元,主要用于构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。(投资者网) 随着云业务概念日渐火爆,用友网络科技股份有限公司(下称“用友网络”,600588.SH)频频高调宣示“聚焦云服务主业”的信心。9月,公司还宣布定增募资53.3亿元,主要用于构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。而另一面,公司业绩仍以传统软件业务为支撑。2019年与2020年上半年,该业务在营收中占比均在50%以上。在此期间,公司在网络小贷、投资领域略有布局。值得注意的是,公司今年上半年业绩大幅下滑,数据显示的滚动市盈率已高达195倍。在云计算领域,高增长与高盈利往往不能同时实现,海外巨头中,仅有亚马逊的云业务持续盈利,公司进军这一领域,是为了财务安全考量还是其它原因?公司如何看待业绩亏损难题?未来又如何面对激烈的市场竞争压力?《投资者网》近期就相关问题联系用友网络,得到一些公司方面的说法。亏损难题待解 2020年7月9日,用友网络盘中股价突破54元/股大关,市值超过1700亿元。相比今年初的20元/股出头,股价翻番。然而,当8月末的中报出炉后,用友网络股价已经大幅回调。2020上半年,公司营收为29.5亿元,同比下降11%;归母净利润约2560万元,同比下降94.7%;扣非净利润亏损1670.77万元,同比减少106%。报告期内,公司毛利率为53.73%,2018及2019年同期为69%、66%。而在2013年之前,用友的毛利率均达到80%以上。“受疫情影响公司部分大中型企业客户采购延后,一些小微企业客户谨慎、减缓采购,使得营收出现一定程度下降,同时毛利率相对较低的业务占比提升,使毛利率下滑。”用友网络对《投资者网》解释称。在国内云计算市场,高增长与高盈利往往难以并行,如占据国内超四成公有云市场的阿里云至今未盈利,2020一季度,阿里云营收突破400亿元,净利润亏损70亿元。在企业级SaaS市场,金蝶于2012年开始云转型,2020年上半年,其云服务业务营收达到8亿元,占总营收的57.5%,同样未能扭亏为盈。用友网络也面临相同的难题。此前在对深交所的问询函回复中,用友网络表示,近年技术服务及培训的需求增加,该业务人工成本高毛利率低,造成整体毛利率走低。云相关的业务,被包含在技术服务及培训业务中,2018年、2019年及2020年上半年,相关业务毛利率为53.86%、48.3%、34.86%。市场竞争激烈公开资料显示,成立于1995年的用友网络以财务软件起家,后转型ERP软件提供商。2015年起,用友网络全面开启“云”转型,确立了软件、云服务、金融服务三大业务板块格局。云业务点燃资本市场之际,用友网络也启动了全新战略,向云服务全力加速。9月5日,用友网络发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者发行不超过4.87亿股,募资不超过53.3亿元,约46亿元将用于用友商业创新平台 YonBIP 建设项目,其余用于用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目以及偿还银行贷款。根据资料,YonBIP是基于新一代的数字化、智能化技术,构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。“YonBIP以平台化服务、生态化发展为核心理念,目标是服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群,实现千亿营收。”用友网络表示。据权威调研机构Gartner发布的数据,全球公有云服务市场规模今年有望达2579亿美元(超1.75万亿元),同比增长6.3%;预计2022年将增长至3640亿美元(约2.5万亿元),年复合增长率为19%。尽管市场空间大增,但要从中获得利却并不容易。福布斯专栏作家杨剑勇指出:“国内如火如荼新基建大背景下,产业智能化转型将加速。阿里宣布未来三年投入2000亿元加码新基建,在华为、腾讯及百度加大云市场投入上,势必会进一步加剧行业竞争,抢夺云市场。”尽管用友网络涉足的是企业级云市场,也同样面临国内外企业的激烈竞争。过去几年,用友网络云服务随着新品迭代而高速成长。“公司在多个权威机构的调研中斩获第一佳绩,如《IDC 中国企业级应用 SaaS市场追踪报告,2019H2》显示,公司以 5.93%的占比位居 2019 年中国 SaaS 市场占有率第一,并在多个细分市场占据市场份额第一,包括财务云市场第一等。”用友网络告诉《投资者网》但为此用友网络付出的代价也不小。2012至2019年,用友网络的研发支出由6.64亿元攀升至16.44亿元,研发在营收中占比从15%提升到超20%。2017年至2020年上半年,合计研发投入达50.3亿元。截至今年上半年末,公司有49.61亿元的货币资金,其中受限制资金有4.4亿元;而短期借款48.13亿元,一年内到期的非流动负债9000万元,资产负债率达到58%;流动比率与速动比率为0.96倍、0.89倍,低于2与1的正常值。此外,用友网络明年将有8亿元银行贷款到期。“流动负债中合同负债是公司可以确认收入的款项,并不需公司的未来现金流出,公司长期保持较为稳健的财务政策,资产流动性良好,不存在面临流动性的压力。”用友网络对此回应称。值得一提的是,今年年中,用友网络初次推出定增计划时,募资额为64.3亿元中,其中有逾12亿元是用于归还银行借款及补充流动资金。“根据证监会规定,本次发行前新投入资金应从募资总额中扣除,因而下调了募资额,募集资金不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。”公司表示。尚未完全聚焦用友网络已通过转让其第三方支付牌照,获得了一笔现金流。公司6月30日公告称,为聚焦云服务主业,拟将持有控股子公司畅捷通支付80.72%的股权转让给融联科技,转让价格为2.98亿元。融联科技是上市公司控股股东。“在国家大力推动信创和新基建快速发展的宏观政策支持下,恰逢数智化、国产化、全球化三浪叠加的巨大历史变革与机遇。公司在快速推进云服务战略转型的同时,实现经营业绩的稳步提升,进而回馈全体投资者。”用友网络告诉《投资者网》。用友网络似乎并未打算完全剥离金融业务。就在今年3月,用友网络公告拟出资人民币8亿元,公司控股子公司力合金服出资2亿元,共同设立友金小贷,公司持股80%,力合金服持股20%。“设立友金小贷,有利于发挥公司自身多年客户化经营优势,建立行业与金融的综合化服务平台,提升公司综合竞争力。”如果用友网络太快聚焦云业务,业绩报表可能不再好看,毕竟目前国内云市场还未到盈利之时。2020年上半年,云服务业务营收同比增59%至7.5亿元,在营收中占比提升至25%。而与此同时,公司扣非净利润亏损1671万元,经营活动现金净流量净流出5.98亿元。今年上半年,公司净资产收益率(加权)降低到0.4%,2019年同期为7.24%;净利率为0.74%,去年同期为16.9%。“由于营收的下降,ROE也有所下降,而2019年上半年,公司投资收益大幅上升,故加权平均净资产收益率与净利率高于2020年。”公司方面表示。2019年年报显示,公司投资净收益与公允价值变动净收益达到5.22亿元。业内分析,云业务带来了相关经营压力,公司于是增加了营业外收入。资本市场对用友网络的转型满怀信心。随着定增进程的推进,用友网络股价企稳回升。截至10月14日,用友网络报收43.29元/股,市值达到1416亿元,今年以来累计涨幅99%。但滚动市盈率与动态市盈率高达195倍、135.7倍,说明公司业绩亟待提升,以使得股价真正可以获得支撑。(文章来源:投资者网)原标题:名上明发集团子公司接连违规遭罚 债务高企偿债“压力山大” 停牌已有4年的地产企业——明发集团(国际)有限公司(以下简称“明发集团”;0846.HK),名上复牌之路仍充满坎坷,前景难言乐观。今年9月,明发集团再次发布股票继续暂停买卖公告,公告称:“本公司股份已自2016年4月1日起暂停于联交所买卖,并将继续暂停买卖,直至待达成复牌条件后另行通知为止。”能否复牌前景尚不明了的明发集团,还面临着负债压顶、现金流吃紧、融资渠道受限、高息发债、销售规模增长乏力、人员流失等一系列问题。此外,就在近期,明发集团旗下子公司也接连因违法行为被监管部门处罚,也为明发集团再添“新疾”。子公司接连违法遭罚根据2020年9月3日深圳市市场监督管理局光明监管局公示的处罚信息,深圳市市场监督管理局光明监管局对明发集团(深圳)房地产开发有限公司(简称“明发深圳地产”)广告违法案作出行政处罚,对其罚款16.94万元。行政处罚决定书文号为深市监光罚字[2020]稽48号。处罚决定日期为2020年8月27日。明发深圳地产违法事实如下:经查明,从2017年5月至2018年1月期间,明发深圳地产在应当知道房屋内搭建隔层属违建的情况下,委托制作带有“买一层送一层”、“买一层做两层”字样的宣传单进行广告宣传并利用违规搭建带阁楼的样板房的手段开展宣传活动,样板房宣传展示时间从2017年5月至2018年1月,持续时间超过半年。明发深圳地产委托制作宣传单的广告费用为400元,违规搭建带隔层的样板房装修费用为41945元。根据企查查信息显示,明发深圳地产正是明发集团旗下全资子公司。无独有偶,明发集团另一子公司明发集团广安房地产开发有限公司(简称“明发广安地产”),近期也因违法违规行为被监管部门处罚。今年7月14日,广安市广安区人民政府官网发布的《广安区市场监管局2020年上半年行政处罚信息公示》。根据公示信息,明发广安地产涉嫌利用格式合同侵害加重消费者负担及排除消费者请求支付违约金的权利,被稽查大队处罚5000元。行政处罚决议书指出,明发广安地产的商品房销售条约存在诸多强制性或“霸王条款”。明发广安地产使用花样条约侵害加重消费者负担及清除消费者请求支付违约金的权利的违法事实建立。规模增长乏力明发集团官网信息显示,明发集团创始于1994年,是一家以城市运营为核心,以商业地产、住宅地产、酒店经营为支柱产业,并涉及工业、商贸、投资等多项领域的大型现代集团企业。2007年,明发集团成功在港股上市。2016年3月17日,明发集团聘请的审计机构普华永道告知明发集团,因其未能对明发若干股权转让、销售交易以及多项与其他公司具资金流动性质的事宜取得足够且适当的审核凭证,故对明发2015年财务报表“不发表意见”。此事直接导致港交所责令明发集团于2016年4月1日停牌。作为国内的地产企业,明发集团属于中小房企,规模并不大。根据2019年年报数据,2019年,明发集团实现合约销售额约113.14亿元。相较上千亿规模的头部房企,不在一个体量上。但是,从明发集团自身的规模情况来看,其已经显露了规模增长疲态。数据显示,2016年至2019年,明发集团的合同销售额分别为140亿元、125亿元、163亿元、113.14亿元,2019年销售额较2018年同比下降约30.8%。今年以来,明发集团的规模仍未见增长。8月31日,明发集团发布2020年上半年业绩。根据半年报,2020年上半年,明发集团取得未经审核合同销售约人民币43.2亿元,较2019年同期(约人民币53.2亿元)下降约18.8%。根据克而瑞地产研究数据,在《2020年1-9月中国房地产企业销售TOP200排行榜》中,2020年1-9月,明发集团的全口径销售额64.8亿元,位列173。而去年同期,明发集团在该排行榜中的数据为全口径销售额79.8亿元,位列148。由此来看,无论是销售额,还是在房企中的排行席位,均出现下降。值得一提的是,从营收和净利润角度,明发集团依然呈现双增长。2017年、2018年,明发集团的净利润增速分别为-12.42%、-16.51%。而在2019年、2020年上半年,分别实现营业收入126.61亿元、76.91亿元,同比增长8.4%、86.7%;净利润9.52亿元、7.52亿元,同比增长11.35%、80%。债务压顶高息发债明发集团规模增长乏力的同时,“钱景”或也不容乐观。根据2020年半年报,在明发集团的债务结构方面,短期债务占比较高,而公司的账面现金却难以偿付其短期债务。财务数据显示,截至2020年6月末,明发集团的借款总额为58.30亿元,其中一年内需要偿还的借款达50.69亿元,而公司现金及现金等价物余额约为31.17亿元,较年初的34.88亿元有所下降。现金及现金等价物难以覆盖其短期借款,短期偿债压力较大。自2016年4月至今,因明发集团一直处于停牌状态,公司股票丧失流动性。“钱紧”的明发集团,一直在以高息发债偿还旧债,纾解资金困境。梳理明发集团发债信息,自2013年以来,公司多次以高票息为条件融资。数据显示,2013年,明发集团发行5年期美元债票面利率为13.25%;2017年至2019年间,发行的美元债票面利率在11%与15%。今年以来,明发集团发行美元债票面利率又创新高。6月5日,明发集团发行一笔规模1.76亿美元、票息22%的美元债券用于偿还债务。如果逾期,票息将上浮到32%。明发集团高息发债,融资成本远远高于行业平均。中指院统计显示,今年1-5月,中国房企海外债平均融资成本8.07%,较去年下降0.72个百分点。今年5月,中国房企海外债平均融资成本仅为6.33%。但对于明发集团而言,高息发债也是迫不得已之举。今年5月23日,公司已经因为资金紧缺导致一笔自2017年发行的2.2亿元美元债券出现实质性违约。目前,债务压顶的明发集团,已经踏上由家族企业向专业化企业转型的道路。今年4月以及7月,明发集团创始人“黄氏四兄弟”先后卸任退居幕后,职业经理人钟小明任执行董事兼集团首席执行官。值得注意的是,明发集团的人员数量出现了下降。根据半年报,2020年上半年,明发集团员工数量由2019年末的3548人减少至3176人,降幅达到10.5%。而相应的员工成本也从2019年同期的2.39亿元降至了1.8亿元,降幅24.5%。明发集团人员的减少,是否会导致公司业务的收缩?现金紧缺如何解决短期偿债压力?《投资者网》就相关情况联系明发集团求证,一直未收到回复。 (文章来源:投资者网)

原标题:大学【招商宏观】结构变化重于总量上升——9月金融数据综述 摘要 【招商宏观谢亚轩:大学非金融企业继续主动加杠杆的意愿不强】考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。 基本结论: 第一,实体部门9月末债务余额同比增速录得13.3%,高于前值13.1%,疫情以来的升势仍在延续,基本符合我们的预期。从部门结构上看,负债增速上行幅度最大的是政府(上升1.1个百分点),家庭上升0.2个百分点,超出我们的预期,非金融企业则小幅下了0.1个百分点。根据现有调控目标,我们倾向于维持之前的观点,实体部门负债余额增速进一步上行的空间已经很小,即便有所上升也几乎全部来自于政府部门的拉动。 第二,具体来看,家庭部门负债增速上升至14.7%,前值14.5%,连续4个月上升;其中中长期贷款余额增长15.3%,大幅低于前值,短期贷款余额同比增长13.1%,前值同比上升0.2%。政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。 第三,政府部门负债增速9月录得16.4%,前值15.3%,再创本轮上升周期新高。现有高频数据显示,10月末政府负债增速大概率与9月基本相当,后续仍有小幅上行空间。 第四,非金融企业负债增速9月下降0.1个百分点至11.3%;从结构上来看,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额增速上升,贷款余额增速下降,信用债余额增速下降,不过中长期贷款余额增速继续上行,且有所加速。9月PPI同比降幅预计继续收敛,虽然后续同比降幅有望继续收敛,但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。 第五,金融机构方面,还需后续数据验证,但根据现有数据,9月货币政策或继续保持收敛状态。经历了5-9月的连续收紧后,货币政策后续进一步收紧挤压金融机构杠杆的空间和力度或比较有限,目标转向实体去杠杆,即降低家庭和非金融企业的负债增速水平。 第六,资产配置方面,在上述背景下,我们判断中国或处于过热(经济向上、政策不松)向滞胀(经济向下、政策不松)转向的临界状态,天平正在向债券倾斜。 我们拆解的数据显示,考虑非标后,实体部门9月末债务余额同比增速录得13.3%,高于前值13.1%,疫情以来的升势仍在延续,基本符合我们的预期。从部门结构上看,负债增速上行幅度最大的是政府(上升1.1个百分点),家庭上升0.2个百分点,超出我们的预期,非金融企业则小幅下了0.1个百分点。根据现有调控目标,我们倾向于维持之前的观点,实体部门负债余额增速进一步上行的空间已经很小,即便有所上升也几乎全部来自于政府部门的拉动。 具体来看,政府部门负债增速9月录得16.4%,前值15.3%,再创本轮上升周期新高。现有高频数据显示,10月末政府负债增速大概率与9月基本相当,后续仍有小幅上行空间。非金融企业负债增速9月下降0.1个百分点至11.3%;从结构上来看,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额增速上升,贷款余额增速下降,信用债余额增速下降,不过中长期贷款余额增速继续上行,且有所加速。9月PPI同比降幅预计继续收敛,虽然后续同比降幅有望继续收敛,但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。家庭部门负债增速上升至14.7%,前值14.5%,连续4个月上升;其中中长期贷款余额增长15.3%,大幅低于前值,短期贷款余额同比增长13.1%,前值同比上升0.2%。政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。 金融机构债务余额同比增速方面,9月份出现比一定程度上的回升;不过,在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成,还需关注后续广义金融机构债务数据。但根据现有数据,9月货币政策或继续保持收敛状态。 合并来看,9月实体部门负债增速继续,结构上显示进一步上升动能不足。根据现有调控目标,如果实体部门继续扩表,也几乎全部要来自于政府部门的拉动。而政府部门的扩表,大概率会有货币政策的配合,但5月以来的数据显示货币政策也已不再配合,反而转向收敛。现有数据显示,政策空间仍然存在,但比较有限,何时使用,我们会密切关注相关高频数据。 2011年以来的第三波实体加杠杆的周期或已接近尾声:第一波是2012年5月至2013年4月,第二波是2015年5月到2016年4月,第三波是2018年12月至2020年下半年。 货币供给方面,9月M2同比增长10.9%,高于前值10.4%。分结构来看,M0、家庭、非金融企业、非银金融机构存款余额同比增速全部高于前值;只有政府存款余额同比增速均低于前值。合并来看,实体部门存款余额同比增速高于前值。 数据显示,按照最新口径,总规模为280.1万亿的社融余额9月末同比增长13.5%,前值13.3%。我们测算的总规模为279.1万亿的贷款加债券余额9月末同比增长14.9%,前值14.6%;进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后,9月末总债务余额为301.2万亿,同比增长13.4%,前值13.1%。 从结构上看,9月非金融企业贷款加债券余额同比增速低于前值;如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资,亦略低于前值。9月家庭部门债务余额同比增速上行0.2个百分点至14.7%,中长期贷款余额增速大幅下降,短期贷款余额增速大幅上升;政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。政府部门债务余额同比增速9月上升1.1个百分点至16.4%,发力程度低于8月。金融机构方面,目前我们能观察到的金融机构债务约为37万亿,占广义金融机构债务规模的近三成,因此其代表性较差,根据现有数据,我们倾向于判断9月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值。 货币供给方面,M2同比增速高于前值,缴准基数余额环比上升,M0环比上升、财政存款环比下降,结合央行公开市场操作和同业存单数据分析,9月超额备付金率或与8月基本相当,仍然处于较低水平。9月非银金融机构存款余额同比增速有所回升,其负债同比降幅亦有收敛,合并来看流动性压力难言改善。家庭存款余额同比增速轻微回升,去杠杆下的后续变化值得关注;非金融企业活期存款储备同比增速小幅回落;财政存款余额同比增速降幅略有走阔,政府债务余额同比增速机继续快速上升。合并来看,继8月财政明显发力后,9月财政继续扩张,但非金融企业在8月停止扩表后,9月略有边际缩表。我们维持之前的判断,整体上政策刺激意愿发生变化,政府与非金融企业(主要是国企)全面大幅扩表的情景难以再现。而货币政策则继续保持收敛状态。 (1)9月实体部门存款余额同比增速上升,非银金融机构存款余额同比增速上升。 9月M2同比增长10.9%,前值10.4%;M0同比增长11.1%,前值9.4%。剔除掉M0之后,9月存款余额同比增长10.8%,前值10.4%。我们考虑计入M2的存款,9月底非银金融机构存款余额同比增长约9.5%,前值增长7.1%;家庭和非金融企业存款余额同比增长约11.0%,前值10.8%。 9月M1同比增长8.1%,前值8.0%。剔除掉M0之后,9月非金融企业活期存款余额同比增长7.6%,前值同比增长7.8%。 分部门来看,9月底家庭存款余额同比增长13.9%,前值13.6%;9月底非金融企业存款余额同比增长8.8%,前值8.6%;9月底政府存款余额同比下降2.9%,前值同比下降0.2%。9月底非银金融机构存款余额同比增长9.4%,前值增长6.6%。 (2)9月实体部门负债增速继续上升。 9月底家庭贷款余额同比增长14.7%,前值14.5%,中长期贷款余额增速大幅下降,短期贷款余额增速大幅上升;政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。 9月底非金融企业贷款余额同比增长12.4%,前值12.6%,中长期贷款余额同比增长14.9%,前值14.2%,短期贷款余额同比增速低于前值,票据融资余额同比增速继续下降至个位数;综合考虑贷款和债券,我们估算的数据显示,9月底非金融企业债务余额同比增长14.6%,前值14.8%。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资,9月底非金融企业债务余额同比增长11.3%,前值11.4%。9月PPI同比降幅预计继续收敛,虽然后续同比降幅有望继续收敛,但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。 9月底非银金融机构贷款余额同比大幅下降35.5%,前值同比下降38.1%;综合考虑贷款和债券,我们估算的数据显示,9月底非银金融机构债务余额同比下降0.4%,前值同比下降2.5%。9月底银行(含政策银行)债券余额同比增长14.9%,前值同比上涨14.7%。综合来看,9月底金融机构负债同比增长13.5%,前值同比上涨13.0%。目前我们能观察到的金融机构债务约为37万亿,占广义金融机构债务规模的近三成,因此其代表性较差,根据现有数据,我们倾向于判断9月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值。 不考虑债务置换影响,9月底中国政府(不含信政合作)负债同比增长16.4%,前值15.3%,再创本轮上升周期新高。现有高频数据显示,10月末政府负债增速大概率与9月基本相当,后续仍有小幅上行空间。 贷款和债券合计,9月末全社会负债余额同比增长14.9%,前值14.6%;其中实体部门负债同比增长15.1%,前值14.9%。进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资,9月末全社会负债余额同比增长13.4%,前值13.1%;其中实体部门负债同比增长13.3%,前值13.1%。 9月末家庭和非金融企业贷款中的中长期贷款占比64.3%,前值65.2%。(文章来源:轩言全球宏观)原标题:事件乐普医疗86.2亿负债创新高 再融资方案由“股”转“债”缩水近半 摘要 【乐普医疗86.2亿负债创新高 再融资方案由“股”转“债”缩水近半】取消31.8亿元定增,事件乐普医疗(300003.SZ)又推出16.38亿元可转换债方案。今年9月24日,乐普医疗公开第二次临时股东大会决议,通过发行可转换债的议案。根据方案,乐普医疗最高将募资16.38亿元,其中11.5亿元用于冠脉、外周领域的器械项目,4.88亿元用于补充流动资金、偿还债务。(投资者网) 取消31.8亿元定增,乐普医疗(300003.SZ)又推出16.38亿元可转换债方案。今年9月24日,乐普医疗公开第二次临时股东大会决议,通过发行可转换债的议案。根据方案,乐普医疗最高将募资16.38亿元,其中11.5亿元用于冠脉、外周领域的器械项目,4.88亿元用于补充流动资金、偿还债务。不同于今年初的运作,本轮发债是替代取消的定增计划。面对86.2亿元的总负债,乐普医疗在资金安排与资本运作上,可谓殚精竭虑。业绩方面,今年上半年,乐普医疗实现营业收入42.38亿元,同比增长8.08%,净利润11.4亿元,同比下降1.3%。核心心血管器械、药品等业务表现疲软。未来前景几何,还要观察等待。殚精竭虑的偿债安排乐普医疗的资本运作,几经反复。今年3月30日,乐普医疗公告定增方案,计划最高募资31.8亿元,用于补充流动资金和偿还债务。这是时隔4年后,乐普医疗又一次运作定增。不过,该方案半年后生变。今年9月3日,乐普医疗宣布终止定增,理由为“资本市场环境发生诸多变化,综合考虑加快国际化创新器械研发的需求”。但也在同日,乐普医疗又抛出可转换债方案。两次不同的资本运作,两个不同的募投走向。新一轮方案,乐普医疗的募资规模缩水将近一半,投资项目添加了器械研发,但最关键的,定增的股权性质变为可转换债的债权性质。从股权到债权,乐普医疗需要付出偿债成本。不过,本轮方案乐普医疗发行的是可转换债,即投资人可申请把所持债权转为公司股票,给未来降低融资压力留有空间。从这些再融资方案修改的措辞变化,折射出乐普医疗对待负债问题时,如履薄冰的态度。2017年至2019年,乐普医疗总负债分别达57.63亿元、85.25亿元、79.21亿元,对应负债率38.13%、56.4%、49.72%。今年上半年,乐普医疗总负债86.2亿元,再创新高。肉眼可见的负债大提升,源于2018年乐普医疗斥资10.5亿元竞得新东港药业45%股权。这笔收购,后来看结果是打乱了其融资计划和资金安排。2018年竞得新东港药业股权的当日,乐普医疗就发布可转换债方案,金额正是对应收购的10.5亿元。方案显示,乐普医疗计划先以自筹资金垫付,等可转换债募资到位后,再进行置换。至于自筹资金从何而来,除自有资金外,同年乐普医疗将竞得股权质押给工商银行,获取5.2亿元借款。截至今年上半年,该项借款余额仍有3.95亿元。不过,当时负责承销的海通证券,因其他保荐项目在2018年被证监会调查,导致乐普医疗的方案也被暂停审批。无奈之下,乐普医疗对原方案进行大幅调整,募资规模由10.5亿元降至7.5亿元,直到2019年底获监管层批文,并于今年1月完成募资。回顾一路历程,乐普医疗先自筹10.5亿元资金垫付,后以7.5亿元可转换债募资置换,按照计划,之后拟发行31.8亿元定增,既解决中间3亿元差额及借款利息,又补充流动资金压降负债率。但计划赶不上变化,乐普医疗替代的新一轮可转换债方案里,仍有4.88亿元用于偿债。对此,《投资者网》就可转换债方案是否会增加负债等问题向乐普医疗求证,对方表示,公司目前处在静默期,暂时无法交流。“两条腿”走路以收购见长的乐普医疗,此前标的集中在医疗器械领域,如金帆医学、北京思达、荷兰COMED等。收购主营药品研发的新东港药业后,乐普医疗杀入药品业务,开始“两条腿”走路。2014年,乐普医疗曾收购新东港药业部分股权,并在4年后继续竞得其45%股权,累计持股比例扩大至98.95%,并将其更名为浙江乐普药业。今年上半年,浙江乐普药业营业收入为7.7亿元,同比减少15.5%,主要原因是核心药品阿托伐他汀钙片销售额下降所致。阿托伐他汀钙片是一款降胆固醇的药物,当初收购时,乐普医疗就是看中该药品能带来丰厚的收入。去年集采大会的同类药品竞标中,浙江乐普药业与齐鲁制药、新安药业共同中标。但这起中标,如今却让公司陷入两难。乐普医疗在今年半年报表示,阿托伐他汀钙片单价下降,造成浙江乐普药业的整体销售额下降。尽管如此,乐普医疗也从未考虑对该标的进行商誉减值。截至今年上半年,浙江乐普药业的商誉达3.75亿元,与年初没有变化,该数值在全部收购标的商誉中位列第二,占商誉总值12.9%。如果说“两条腿”走路的战略,一条腿有点疲乏,那么另一条腿器械业务,乐普医疗也正朝着意想不到的方向发展。器械业务中,乐普医疗细分为核心心血管产品、非心血管产品。根据今年半年报,核心心血管产品收入6.78亿元,同比下降25.41%;非心血管产品收入13.07亿元,同比增长155.38%。无论规模还是增幅,非核心产品已远超核心心血管产品。拆分乐普诊断上市今年7月29日,乐普医疗公告,其控股子公司乐普诊断将分拆至科创板上市。资料显示,乐普诊断主营体外诊断试剂及仪器的研发、生产、销售,早前曾挂牌新三板,2018年从新三板摘牌。2017年至2019年,乐普诊断的营业收入分别为1.62亿元、2.2亿元、2.7亿元,净利润3663.31万元、3667.92万元、4736.15万元。截至今年上半年,因疫情爆发检测试剂的需求大增,乐普诊断实现营业收入5.22亿元,同比增加311.85%。不过,乐普诊断业绩暴涨的表面下,销售模式的弊端暗流涌动。乐普医疗在去年年报透露,2017年底至2018年初,一家名为广东广弘医药有限公司(以下简称“广弘医药”)与乐普诊断因债务纠纷,上诉法院要求乐普诊断向其赔偿1001.5万元。企查查显示,广弘医药为乐普诊断的经销商,另有一家经销商也被广弘医药连带上诉。2019年12月30日,法院给出终审判决,乐普诊断赔偿费用并不高,仅与第三家经销商共同向广弘医药赔偿5000元及案件受理费。这不是乐普医疗第一次与经销商发生纠纷。2017年,乐普诊断就曾作为原告,与一家武汉经销商对簿公堂。乐普医疗要求经销商支付合同欠款,最终法院裁定其胜诉,但收到的赔偿货款仅为1.64万元。经销商模式之殇,正成为药械企业的痛点。行业内一些企业做出调整,如大博医疗开展配送商的销售模式,直接与客户交易,既省去中间环节成本,又避免了潜在的纠纷。对此,《投资者网》就乐普诊断是否会改变销售模式等问题向乐普医疗求证,对方表示,分拆乐普诊断上市正在进行中,涉及保密因素,故未明确回答。(文章来源:投资者网)

(责任编辑:张德豪)

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